国盛证券-中设集团-603018-业绩持续稳健增长，交通强国增添新动力-191026

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　　前三季度业绩稳健增长20%符合预期。公司2019Q1-3实现营收27.5亿元，同比增长4%；实现归母净利润2.9亿元，同比稳健增长20%，符合预期。公司前三季度收入增长较慢主要因去年同期高基数影响所致（2018Q1-3营收大幅增长63%，其中低利润率洋口港大型EPC项目收入于2018Q2-3集中确认）。移除EPC项目影响，我们预计公司2019Q1-3设计规划类业务营收仍然稳健增长约20%。公司在去年业绩高基数情况下，今年前三季度盈利依然实现20%增长，彰显稳健成长能力。目前公司在手订单饱满，我们预计公司全年实现年初所制定经营目标概率较大（新签订单增长15-35%、收入增长20-40%、盈利增长15-35%），未来增长动力充足。
　　盈利能力如期回升，经营性现金流较为平稳。公司2019Q1-3毛利率为31.9%，较上年同期提升1.8个pct，预计主要系低利润率洋口港EPC项目于去年基本完成收入确认，今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致，设计规划类业务利润率预计保持平稳。期间费用率15.7%，较上年同期提升0.3个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.16/-0.23/-0.19/+0.86个pct，研发费用率提升主要系：1）公司持续加大BIM技术及智慧交通业务研发投入；2）部分项目成本改为研发费用列支所致。资产减值损失与上年基本持平，为1.2亿元。净利率提升1.5个pct至10.6%。2019Q1-3公司经营性现金流净流出3.5亿元，去年同期为净流出2.9亿元，现金流整体较为平稳，近期政策要求进一步做好清理拖欠民营企业账款工作，叠加Q4季节性回款，预计全年现金流将大幅转正。收现比为82.4%，同比提升5.2个pct，收款能力显著提升。
　　交通强国战略支撑交通基建长期发展，智能化催生庞大升级市场空间。近期国务院印发《交通强国建设纲要》，从国家战略角度明确我国交通基础施建设仍有较大空间，仍将是未来政策持续支持重点方向，公司作为综合交通基建设计龙头有望持续受益。同时文件要求大力发展智慧交通发展，公司智能交通技术与设备研发中心在交通运输部行业研发中心评选中位列第一名，技术储备雄厚；子公司新通智能连续3年增长率高于50%，已被列为南京市智能交通行业和创新型城市“瞪羚企业”，应用能力突出，后续公司有望持续受益于交通强国战略及智慧交通行业大发展。
　　交通安全事件提升优质设计服务需求，实力雄厚的设计龙头有望显著受益。近期发生的交通安全事件，虽然目前与设计并无直接关系，但预计将进一步提升业主对于高质量设计规划服务的需求，提升设计在产业链中的重要性，促进设计投资占比提升，促进行业集中度向具有行业地位和较高声誉的龙头加快集中。
　　投资建议：我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为4.8/5.6/6.6亿元，同比增长20%/18%/17%，对应EPS分别为1.03/1.21/1.42元（18-21年CAGR为18%），当前股价对应PE分别为12/10/9倍。鉴于公司作为基建设计龙头，长期成长性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。