国金证券-社会服务行业周报：九月日韩东南亚数据亮眼，宋城三季报业绩超预期-191027

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　　本期行情回顾
　　本周沪深300指数上涨0.71%，CS餐饮旅游下跌2.54%至8014.25，排名第29名。免税板块涨跌幅-5.1%，出境涨跌幅0.2%，餐饮板块涨跌幅0.6%，主题景区涨跌幅0.3%，传统景区涨跌幅1.6%，酒店板块涨跌幅-2.0%。
　　行业点评
　　受香港客流分流影响，九月各权重出国目的地增速复苏明显，日韩东南亚受益较大。内地赴澳门旅客增速192.45万人次/+5.7%，受香港暴力事件影响及港澳联动造成个位数低增长。内地赴日本旅客81.91万人次/+25.5%，内地赴韩国（游玩目的）旅客43.20万人次/+32.3%，日韩维持高增长。内地赴泰国旅客85.21万人次/+31.6%，沉船安全事件影响有所消减。内地赴越南旅客60.49万人次/+48.6%，考虑由港澳台分流导致。9月香港机场客运量为485.6万人次/-12.8%，为2014年3月以来最差；飞机起降量3.339万架次/-1.0%，预计九月内地赴香港旅客增速维持低迷。整体来看9月出境游表现良好，东南亚在低基数及港澳台分流影响下增速复苏，日韩维持高增长。
　　宋城演艺三季度表现超预期，剔除六间房影响后Q3归母净利增长24.05%，前三季度归母净利润增长17.98%：公司发布三季报，前三季度归母净利润为12.70亿元/+10.67%，其中Q3单季度归母净利4.85亿元/+0.56%。剔除六间房重组影响前三季度线下景区归母净利10.07亿元，增速17.98%，其中Q3主业归母净利4.62亿元，增速24.05%，超市场预期。分项目看杭州Q3收入增长个位数，三亚项目利润与去年持平，丽江收入增长超过30%，桂林及张家界新项目表现超预期。六间房与密境和风整体盈利能力环比持续改善，好于预期。公司4月底完成重组出表，应收账款比期初减少75.51%，投资收益同比增长595.35%，考虑到公司目前占花房集团39.53%股权，Q3实现净利润0.6亿元。公司四个地区的景区业务发展稳定，渗透率角度看演艺项目尚有发展空间。20-22年将有多个新项目集中落地，并由简单的旅游演艺向4.0演艺谷战略模式升级，打开成长空间。
　　估值层面――在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。
　　1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
　　2）宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏，轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。
　　3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年存在边际改善空间，市内免税店政策突破和市内店开设预期有望落地。
　　推荐标的
　　中国国旅、宋城演艺
　　风险提示
　　极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。