西部证券-宁德时代-300750-2019年三季报点评：Q3业绩超预期，装机市占率新高-191027

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　　●核心结论
　　事件：公司2019年Q1-Q3实现收入328.56亿元，同比+71.70%，归母净利润34.64亿，同比+45.65%。Q3实现收入125.92亿，归母净利润13.62亿，分别同比+28.80%/-7.20%。
　　Q3业绩超预期。受补贴退坡的影响，19Q3全国电池装机量环比Q2下滑30%；公司层面来看，营收和净利润环比Q2+22.47%/+29.06%。根据GGII数据显示，19Q3公司装机量约7.8GWh，相较于19Q2的8.1Gwh装机量略有下降，19Q3出货量约10.5GWh，相较于19Q2的9Gwh出货量环比提升17个百分点。我们预计按照1元/wh（不含税）价格折算的话，预计三季度确认营收的出货量接近11GWH，对应电池收入约110亿元，公司业绩环比增长主要受益于中报存货发出商品在Q3确认收入。
　　利润率小幅下降，费用率小幅提升。Q3单季度毛利率为27.93%，相较于Q2下滑2.91百分点，Q3净利率为11.23%，相较于Q2下滑0.73百分点，毛利率下滑主要因为电池价格小幅下调影响。19年Q1-Q3费用率14.40%，同比下滑0.3百分点。单季度费用率14.92%，同比增长3.86百分点，环比增长2.41百分点，其中销售费用率环比提升1.43个百分点，增幅较大。
　　动力电池市场占有率进一步提升。公司19Q3市场份额占比64%，环比二季度提升15百分点。行业未来趋势有望逐步由双寡头格局向单寡头格局演变，我们认为产品力和客户紧密的绑定关系成为公司份额提升的关键因素。展望明年，公司811电池的良率提升和出货量增加，都将进一步提升公司业绩。
　　投资建议：在补贴退坡背景下，公司业绩逆势增长，我们有理由相信公司可以凭借强大的产品力和成本控制能力渡过产业阵痛期。预计公司2019、2020净利润分别为43、57亿元，对应PE分别为36、28倍。维持增持评级。
　　风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期