西部证券-顺丰控股-002352-三季报点评：件量增速回升，业绩稳定增长-191026

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　　核心结论
　　事件：顺丰控股发布三季报，2019年1-9月营业收入787.70亿元，同比增长20.4%，实现归母净利/扣非净利分别为43.11/35.11亿元，同比增长44.8%/24.5%；其中第三季度营收286.95亿元，同比增长25.4%，归母净利12.10亿元，同比增长57.5%，扣非净利11.81亿元，同比增长61.6%。
　　新产品拉动业务量向上。公司在今年5月策略性地推出针对电商大客户的特惠专配产品，新产品打破原有产品价格局限，填补价格区间空白，我们估算公司特惠件日单量接近300万单，有助于完善经济产品体系。今年Q1/Q2/Q3公司业务量分别为9.82/10.45/12.24亿件，同比增长7.3%/10.9%/31.3%，件量增速保持高增长，市场份额从18年末7.6%提升至19年9月底的8.1%，我们预计四季度行业旺季催化下公司业务量有望维持较高增速。
　　毛利率同比提升，降本增效成果显现。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为18.0%/21.5%/18.4%，较去年提升0.4pct/1.4pct/1.0pct。公司降本增效源自：1）显著的规模效应；2）精准投入资源、调整线路优化，干支线装载率明显提升；3）通过车货匹配平台，运力实现线上采购，运力成本得到有效优化。前三季度成本管控效果显著，我们预计四季度盈利能力有望持续维稳。
　　看好新业务多领域布局。快运领域，公司推出顺丰快运独立品牌，包含原有顺丰直营重货业务及顺心捷达加盟业务，预期今年有望突破百亿规模；冷运领域，公司通过在全国布局果蔬预处理中心，提高农产品处理效率，生鲜产品货损率大幅下降，获得中物联冷链委18年冷链物流企业百强榜第一名。
　　投资建议：四季度旺季或加速公司件量增速向上，特惠产品有望拉动市占率。在行业同质化背景下，公司具优异口碑，重资产宽壁垒，预计19/20/21年EPS分别为1.31/1.66/2.05元，对应PE分别为31/25/20倍，维持增持评级。
　　风险提示：1）宏观经济下滑；2）行业竞争加剧；3）新业务不达预期