天风证券-万润股份-002643-沸石带动业绩增速提升-191027

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　　业绩符合预期
　　公司发布2019年三季报，前三季度累计实现收入19.43亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长19.64%；EPS0.4元。其中3季度实现营业收入6.5亿元，同比增长13.62%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长19.66%；业绩符合我们预期。
　　沸石投产，增长加速
　　公司3季度单季度公司收入和净利润增速明显提升，我们预计主要是3季度公司2500吨沸石产能投产所致。公司3季度毛利率43.08%，环比下降2.02PCT，同比提高0.98PCT，公司期间费用保持平稳，研发费用和财务费用增长加快。净利率22.28%，创公司历史新高，环比上升1.1PCT同比上升2PCT。截止3季度末公司在建工程7.19亿，同比大幅增长3.42倍，7000吨沸石项目稳步推进。存货11.5亿，同比增长43.63%，主要是由于订单增长较快储备库存上升。
　　沸石和OLED材料有望实现快速增长
　　国内柴油车执行国六预计将大幅提升沸石需求，新兴国家柴油车排放标准的提升也将带动沸石需求。公司与庄信万丰合作紧密，未来沸石供应量预计达1万吨/年，充分受益行业增长红利。随着后续7000吨沸石扩产项目投产，产能翻倍将进一步增强公司行业内竞争力。OLED在小尺寸屏幕显示领域渗透率快速提升，OLED材料需求随之快速增长。公司是国内领先的OLED材料供应商，产业链布局早研发实力强。随着后续搬迁扩产项目的推进，OLED材料将进一步打开公司未来成长空间。三月光电科技拥有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证，如果能够正式商业化应用，则收入有望快速增长。
　　产能投产，公司进入快速增长期
　　公司前三季度购建资产支付的现金6.2亿元，同比增长117%，投资明显加速。除7000吨沸石项目外，万润工业园1期和九目化学的搬迁扩产项目未来也将陆续投产，有望新增4-5亿的净利润，公司将进入快速增长期。公司研发投入大，新产品不断推出，驱动公司业绩持续稳定增长。
　　盈利预测与估值：维持19-21年净利润预测分别为5.21/6.39/7.78亿，EPS分别为0.57/0.7/0.86元，当前股价对应2019年PE21.6倍。公司是国内沸石、OLED材料和液晶显示材料领域龙头，产能投产将带动公司业绩进入快速增长期，维持买入评级。
　　风险提示：环保政策风险；OLED材料市场推广进度低于预期；新项目投产进度不达预期；