天风证券-卫星石化-002648-Q3净利润持续增长，经营性现金流大幅改善-191027

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　　事项：公司2019Q1-Q3营收80.23亿，同比+15.8%，其中2019Q3营收28.63亿，同比+11.4%，环比-6.2%。公司2019Q1-Q3归母净利润9.22亿，同比+48.0%，其中2019Q3归母净利润3.65亿，同比+23.3%，环比+8.3%。量价提升是本季度业绩增长的主要原因。
　　PDH价差扩大+新项目投产是本季度业绩增长的主要原因
　　1）PDH价差扩大：本年度，受益于丙烷价格持续下跌（具体原因参见之前报告《丙烷专题报告：烯烃原料轻质化，老逻辑的新演绎》），PDH价差持续扩大。我们估算，2019Q3PDH单吨利润高达1630元/吨，同比+641元/吨，环比+956元/吨；2）新项目投产：公司二期PDH和PP项目分别于今年的2月和5月投产，同去年相比，丙烯和PP相当于多贡献了3个月产量，同Q2相比，丙烯产量无变化，但PP多贡献了2个月产量。
　　丙烯酸及酯价格处于历史低位，继续向下探底可能性不大
　　受终端需求影响，2019年丙烯酸及酯价格一路下跌，华东地区丙烯酸及酯价格从年初至今均跌去了1700元/吨，丙烯酸利润也因此大打折扣，我们估算，2019Q3丙烯酸单吨利润仅93元/吨，同比-312元/吨，环比-508元/吨。当前，丙烯酸价格6900元/吨，处于历史17%分位水平，丙烯酸丁酯价格8200元/吨，处于历史32%分位水平，丙烯酸及酯价格均在历史低位，丙烯酸处于盈亏边缘，价格继续探底可能性不大。
　　继续追加对美国ORBIT公司投资，乙烷裂解项目盈利值得期待
　　截至本报告期末，公司已追加对美国ORBIT公司投资5.8亿元，累计已投资超过10亿元。根据我们测算，乙烷裂解是所有路线制烯烃中最经济的，2019H1乙烷裂解成本3841元/吨，比MTO低2613元/吨，比CTO低1122元/吨，比石脑油低1998元/吨。
　　本季度经营现金流大幅改善，达到历史峰值
　　本季度，公司经营性现金流净额高达13.8亿，同比+12.1亿，环比+12.6亿，是公司自上市以来单季度经营性现金流净额的最高值，主要原因是1）应收票据的减少：本季度应收票据9.9亿，同比-6.6亿，环比-6.6亿；2）应付票据的增加：本季度应付票据7.4亿，同比+7.4亿，环比+1.7亿。通过应收应付增加经营现金流，可能反映了公司强资本开支需求。
　　盈利预测、估值、及投资评级
　　维持19/20/21年业绩预测13.7/ 17.7/30.1亿元，当前股价对应19/20/21年PE分别为10.4/8.0/4.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价暴跌的风险；丙烯酸及酯价格继续下跌的风险；丙烷价格大幅反弹的风险