天风证券-中设集团-603018-营收增速放缓，EPC缩量提质，多领域合作存机遇-191027

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　　公司近期公布了2019年第三季度报告，前三季度实现营业收入27.45亿元，同比增长4.07%；归母净利润2.92亿元，同比增长20.49%。点评如下：
　　营收增速放缓，毛利率持续提高，发展智慧交通提升设计质量
　　2019年前三季度，公司实现营收27.45亿元，同比增长4.07%；第三季度营收8.31亿元，同比下降11.22%，或因去年开拓外省设计业务、承接EPC项目较多，基数较高，叠加宏观经济下行所致。报告期内公司毛利率31.92%，同比提高1.77个百分点，或受益于业务结构调整和EPC业务管理能力大幅提升。公司深化城市交通、智慧交通等领域合作，相继与江西省港投集团、比亚迪、阿里巴巴旗下浩鲸科技等签订战略合作协议；无锡高架侧翻事件使得高架桥墩设计标准提高，给公司带来机遇。
　　研发投入加大，期间费用率小幅提高，净利润保持较快增长
　　2019年前三季度，公司期间费用率15.70%，同比上升0.29个百分点。其中销售费用率4.33%，同比下降0.16个百分点。管理费用率6.80%，同比下降0.23个百分点，或因人员和经费管理效率提高。研发费用率4.29%，同比上升0.86个百分点，主要系公司加大BIM技术应用、干线公路、桥梁关键技术和综合交通等领域研发投入所致。财务费用率0.28%，同比下降0.19个百分点，主要系银行借款平均余额减少所致。前三季度公司发生资产减值损失和信用减值损失合计1.19亿元，同比恶化7.13%，或因坏账损失小幅增加所致。报告期内，公司实现归母净利润2.92亿元，同比增长20.49%；第三季度公司归母净利润0.85亿元，同比增长14.36%。
　　经营现金流承压，资产负债率略降，人才激励多措并举
　　2019年前三季度，公司收现比为0.8240，同比上升5.16个百分点，或因公司加强回款所致；付现比0.6822，同比上升4.90个百分点。综合来看，公司前三季度经营活动产生的现金流净额-3.53亿，较去年同期下降0.63亿，或因公司采购支出和支付职工薪酬增加所致。公司截至三季度末资产负债率为61.36%，同比下降0.67个百分点。
　　为完善人才梯队、丰富人才储备，公司于上半年实施“拼搏者”人才机制，并开展第一期股权激励计划，向141名激励对象授予172.36万股公司股票。8月公司公告拟回购股份数量428.57万股，占公司总股本的0.9228%，并全部用于后期实施员工持股计划。截止9月30日，公司已回购公司股份约250.71万股，占公司总股本的0.5398%。
　　投资建议
　　作为设计龙头企业，公司市场开拓能力较强，管理精细化程度不断提高，但考虑到目前基建投资增长回暖较慢，逆周期政策有待进一步发力，公司业绩增速或将持续承压，因此我们小幅下调EPS为1.02、1.28、1.62元/股（原EPS为1.07、1.35、1.70元/股），对应PE为11、9、7倍。暂维持公司目标价为15元，维持“买入”评级。
　　风险提示：固定资产投资增速下滑，省外业务开拓不及预期。