民生证券-卫星石化-002648-PDH景气度回升，新产能投放带动业绩增长-191028

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年三季度报告，前三季度共实现营业收入80.23亿元，同比增长15.81%；归属于上市公司股东的净利润9.22亿元，同比增长48.04%。
　　二、分析与判断
　　PDH景气度回升，新产能投放带动业绩增长
　　上半年丙烷CFR均价为493美元/吨，丙烯-丙烷价差约554美元/吨；Q3丙烷CFR均价为416美元/吨，丙烯-丙烷价差约692美元/吨，价差较上半年明显扩大。同时，45万吨PDH项目二期和年产15万吨聚丙烯项目二期运行良好，产销同比增长，带动业绩稳步增长。销售费用、管理费用分别同比增加23.38%、19.23%主要受产品销量增加影响；财务费用同比增加277.39%增长较大，主要受新项目建设借款增多利息费用增加影响。
　　连云港项目有序推进，再融资工作进展顺利
　　连云港石化320万吨/年轻烃综合利用加工项目实施顺利，各项工作按时间节点推进。再融资工作进展顺利，上半年公司取得规模不超过28亿元的公司债发行核准批文；非公开发行股票募集不超过30亿元的预案与规模不超过30亿银行间融资方案已经公司董事会审议通过，各项融资方案助力连云港项目建设。同时，中美贸易摩擦缓解对未来原料采购也形成较大利好。
　　C3产业链完备，产能持续增加，产品价格上涨业绩弹性大
　　公司目前C3产业链上具备丙烯90万吨（副产物2.6万吨氢气）、聚丙烯45万吨、丙烯酸48万吨、丙烯酸酯45万吨、双氧水22万吨产能，预计19年四季度平湖基地新增项目投产后，丙烯酸及丙烯酸酯分别增加36万吨产能。公司依靠C3产业链一体化优势抗风险能力强，产品价格上涨业绩弹性大。随着全国环保越来越严格，行业集中度必然提升，行业前三企业盈利能力有望提高。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年EPS分别为1.39元、1.51元、2.60元，对应PE分别为10倍、9倍、5倍，当前行业平均估值约15倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　主要产品价格下跌，新建项目投产进度存不确定性。