天风证券-中国建筑-601668-订单稳健增长，房建与基建营收提速，经营现金净流出增加-191027

《天风证券-中国建筑-601668-订单稳健增长，房建与基建营收提速，经营现金净流出增加-191027（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中国建筑-601668-订单稳健增长，房建与基建营收提速，经营现金净流出增加-191027（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司近期公布了2019年第三季度报告，前三季度实现营业收入9736亿元，同比增长15.8%；归母公司净利润299.8亿元，同比增长9.8%，点评如下：
　　订单稳健增长，基础设施投资同比回暖，海外订单增长可期
　　前三季度，公司新签合同总额2.04万亿，同比增长9.0%；从主要业务来看，房建业务新签合同额1.4万亿，同增17.1%，房建业务依旧拥有较强优势。基础设施业务新签合同额3,219亿元，同降24.8%，较上半年好转12.6个百分点，或因9月全国基础设施投资增速同比较去年增长1.2个百分点，基础设施投资增速有所回弹。房地产业务实现销售额2699亿元，同增30.4%，业绩较为亮眼，房地产订单收入转化速率提高。分区域看，1-9月境内业务1.67万亿，同增7.4%，境外业务994亿元，同减8.8%，系去年三季度承接数个特大海外项目的影响。
　　房建与基建营收增速有所提高，房地产或继续被调控
　　前三季度实现营业收入9736亿元，同增15.8%。其中，海外业务贡献营收638亿元，同增11.8%。按照业务来看，房建业务贡献营收6018亿元，同增15.3%。基础设施业务贡献营收2208亿元，同增14.3%。房地产业务贡献营收1450亿元，同增22.8%。本期内，营收总体增速较去年提高了6.8个百分点。其中，房建和基础设施分别较去年增速提高了7.9、5.8个百分点，四季度建筑业务或有亮点，而房地产业务较去年增速下降9.7个百分点，多项政策致住房市场持续降温，降温趋势或保持。
　　本期实现毛利率10.43%，同比小降0.06个百分点。房建业务毛利率5.5%，同比下降0.4个百分点。基础设施业务实现毛利率7.9%，同比下降0.6个百分点。房地产业务实现毛利率32.0%，同比下降了0.5个百分点，房地产业务高毛利率依旧是支撑总毛利率稳定的重要部分。可能因为去年研发成本归集问题致分部毛利率和总毛利率口径上有差异。
　　加大研发投入，整体费用率基本保持稳定
　　前三季度公司期间费用率3.59%，同增0.06个百分点。其中销售费用率为0.3%，波动较小。管理费用率为2.51%，同增0.41个百分点，或因公司业务规模扩大致人员与业务活动费用正常增长。财务费用率为0.78%，同比下降0.37个百分点，系往来折现减少，应收款项的保理手续费计入投资收益所致。研发费用率0.59%，同增0.44个百分点，系本期科技研发投入力度加大。最终实现归母公司净利润299.8亿元，同比增长9.8%。
　　回款能力好转，现金流压力依旧，继续响应“去杠杆”政策
　　公司报告期内收现比1.1283，同增12.56个百分点，或因公司抓回款战略见效，付现比1.2774，同增19.71个百分点，收付现比同时上升主要是由于政策要求清理清欠民营企业应收款问题，公司上游民营企业较多。综合起来经营性现金流量净额为-1066.75亿，同比多流出417.18亿。资产负债率为76.02%，较18年末下降0.92个百分点，“去杠杆”持续取得成效。
　　投资建议
　　公司订单充沛，房建、基建业务营收增速回升，地产业务营收增速回调，资产负债率稳定下降。维持19-21年EPS 1.02、1.12、1.24元/股，对应PE为5.3、4.9、4.4倍。维持目标价7.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：固定资产投资增速持续下行，地产业务调控风险，项目进度慢于预期