天风证券-信用债违约追踪专题（三）：违约房企有何特征？-191027

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　　现在涉及违约或严重流动性困难的房企以小型房企为主，且这些企业多在业务扩张或管理上存在一定的问题，并不具有行业代表性。房地产行业的债券仍然是比较优质的资产，建议优选杠杆适中、土地储备质量较好的大中型房企。
　　从财务数据上来看，财务费用率快速上升、筹资现金流恶化、现金短债比快速下降是房企违约前比较常见的现象；进一步来看，高杠杆仍然是违约房企比较一致的财务特征，多数违约房企的净负债率在100%以上。房企违约或遭遇严重流动性困难前，企业融资成本上升，融资难度加大，体现为财务费用率上升和筹资性现金流的恶化；流动性紧张，拿地放缓，营运能力下降；从样本房企来看，普遍的现金短债覆盖比较低，且与经营性现金流一样，在违约或危机发生前快速下滑。
　　房企多元化扩张业务风险高；商业性地产去化慢，资金占用量大，容易造成流动性紧张。业务规模仍然是衡量房企抵抗行业政策风险、区域政策风险的最重要指标之一。
　　上周2家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，全部为下调。上周2家评级一次性下调超过一级的发行主体：西王集团有限公司、隆鑫控股有限公司。
　　一级市场：发行量较上周小幅增加，发行利率较上周基本不变。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行2,754.9亿元，总发行量较上周小幅增加。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率部分上行，部分下行，各等级变化幅度在-2-1BP。
　　二级市场：成交量大幅上升，收益率普遍上升。利率品现券收益率整体上行；各类信用债收益率整体上行，部分小幅下行或不变；信用利差整体上行，部分小幅下行；各类信用等级利差整体缩小，部分扩大。交易所企业债市场交易活跃度有所下降，公司债市场交易活跃度有所下降，企业债净价下跌家数小于上涨家数，公司债净价下跌家数小于上涨家数
　　风险提示：宏观经济失速下滑，外部环境变化超预期