华创证券-铝行业周报：去库维持较高速度，华南铝锭铝棒同时去库-191027

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　　市场回顾：本周沪铝主力合约收盘价下跌45元至13,805元/吨，跌幅0.32%，伦铜三月合约15点价格下跌2美元至1722美元/吨，跌幅0.12%。本周沪铝震荡偏强而伦铝区间震荡，整体波动不大，本周去库速度恢复到正常水平，使得市场情绪有所缓和。
　　铝库存：本周LME铝库存96.62万吨，较上周下降1.09万吨（-1.12%）。国内库存84.8万吨，较上周下降3.9万吨（-4.4%）。本周全球继续维持去库状态，国内去库速度继续维持较高水平，本周国内去库主要发生在江浙沪等地，本周的亮点是前期持续累积的广东地区库存也开始逐步下降，后续需要持续观察广东地区的去库连续性及幅度。国庆后的连续两周去库使得国庆期间累积的库存得以消化。近两周同时去化的还有电解铝的工厂库存，目前华北、华中、西北等地工厂去库较为明显。
　　氧化铝：本周国产氧化铝均价上涨20元至2605元/吨，其中山东均价持稳至2630元/吨、河南均价上涨5元至2640元/吨、山西均价持稳至2635元/吨，内蒙古均价持稳至2600元/吨，广西均价上涨40元至2570元/吨，贵州均价上涨45元至2575元/吨。澳铝氧化铝FOB均价下跌3.5美元至280.5美元/吨，港口CIF均价下跌4.5美元至301.5美元/吨。
　　电解铝：9月（30天）中国电解铝产量289.2万吨，同比减少3.70%，2019年1-9月中国电解铝总产量2645.9万吨，同比减少2.10%。
　　铝棒：本周国内6063铝棒（Φ120mm）加工费下跌5元/吨，其中佛山下跌30元，无锡下跌20元，南昌上涨30元，其他地区无变化。本周铝棒继续维持去库状态，库存较上周下降1.2万吨至11.9万吨。
　　铝材：9月铝型材企业开工率54.77%，环比上升1.63%；9月铝板带箔企业开工率65.2%，环比上升3.7%；9月电工圆杆企业开工率58.4%，环比下降1.84%；9月原生铝合金企业开工率47.14%，环比上升2.52%；9月再生铝合金企业开工率55%，环比上升5%。
　　行业逻辑：本周国内电解铝社库继续维持去库，且去库速度较快，本周广东地区铝锭和铝棒均出现去库，目前国内广东地区库存最高，因此后期国内去库很大程度上取决于广东地区去库速度。从近一个月的沪铝期现结构上可以看出，市场一个月前预计11月国内开始累库，而目前这一预期转变为明年1月累库，说明近一个月国内的去库速度基本符合市场预期。如果按照目前每周约3万吨的去库量，此前市场预期的年底降到70万吨以下具备较大的可能性。9月国内铝土矿进口环比大幅减少，与国内港口库存持续下降相匹配。近期随着沪铝价格震荡偏强，电解铝企业利润较上周有所修复，氧化铝企业利润也因为氧化铝价格继续反弹而进一步扩大。近几周国内氧化铝工厂库存基本维持稳定，总库存稍许累积，叠加近期交口信发复产，预计氧化铝价格继续反弹的力度较小，四季度或将承压。沪铝价格目前已经跌至6-7月的运行区间，并且从前期走势上看，下方13600元/吨位置存在较强支撑。近期已经接近“金九银十”末期，但是国内社库去库速度略高于市场预期，铝价偏强震荡，持续下降的库存和不及预期的电解铝新投产共同对目前的铝价形成支撑。
　　风险提示：氧化铝企业减产超预期、国内消费大幅下滑、电解铝新投及复产速度超预期。