国盛证券-建筑材料行业：推荐铁路轨枕龙头三维股份-191028

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　　【水泥玻璃周数据】
　　水泥涨价动力趋缓。本周末全国水泥市场平均价格为444元/吨，周环比+1元/吨，+0.3%。全国水泥库存54.1%，周环比+0.7%。价格上涨地区主要是浙江、广西和广东等地，幅度20元/吨；价格回落地区是湖北襄阳、河南周口两个小区域，幅度10-20元/吨。10月下旬，国内水泥市场需求相对稳定，水泥价格延续上涨态势，涨价区域开始减少，进入11月份，北方地区企业将会陆续执行错峰生产，预计价格以稳为主；南方地区浙江、湖北、广东、广西等个别省份价格仍有上调预期，其他地区都将稳定为主。泛京津冀地区水泥库存52.8%，周环比+0.2%；长江中下游流域水泥库存49.6%，周环比+0.8%；长江流域库存50.7%，周环比+1.4%；两广地区库存49.7%，周环比-0.8%。
　　玻璃价格涨价趋缓，沙河停产暂落空压制上涨空间。本周末全国建筑用白玻平均价格1665元，周环比+7元，年同比+39元。在产玻璃产能92910万重箱，周环比持平，年同比-2790万重箱。周末行业库存3715万重箱，周环比+39万重箱，年同比+483万重箱。从区域看，西南和西北等地区市场走势较好，厂家报价上涨幅度尚可；华东和部分华南市场报价也有一定幅度的上涨；部分华北地区厂家计划近期报涨价格，具体走势待考察。产能方面，沙河地区生产线短期内没有停产的计划；广西北海信义新建1100吨生产线和云南海生一线冷修500吨生产线近期计划点火。
　　【周观点】
　　9月工业利润累计同比-2.1%，下滑幅度增大，但从三季报预告来看，差异更多在于公司个体经营能力和节奏上，行业的弹性贡献尚不明显，自下而上精选个股仍是我们的主要推荐逻辑。
　　经过过去几轮地产调控，地产信仰和韧性更加强，本轮地产的下降更为缓和，基建的对冲也更为温和。中期来看，1）目前是再次介入北方水泥股的好时机。受益于明年基建维持扩张的预期，北方水泥的估值弹性更大，推荐冀东水泥、祁连山等。2）高铁轨枕龙头三维股份，明显受益于轨道交通建设提速，公司公告建设新生产基地，参股四川金虹等离子技术公司。该技术可显著提升道岔尖轨及线路小半径曲线钢轨等钢制构配件的使用寿命，已在国铁、地铁和港口铁路等领域开始应用。随着业务体量和技术含量同时提升，公司有望迎来戴维斯双击，当前2020年估值14倍。
　　虽然地产下行压制了装修建材的估值，但龙头市占率提升不断推动业绩增长。从11-14年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头，12~15倍当年动态估值是底部区域。目前阶段，防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率已在底部区域，营改增、减税降费驱动小企业加速退出，龙头公司的成长更加确定。
　　中长期我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头――迎接细分龙头的盛宴。
　　1）细分龙头的成长盛宴体现为，第一，收入和市占率的持续快速增长，1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%，甚至更高。第二，利润率改善，一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%，另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和，中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三，随着股票市场地位上升和制度变化，龙头也是更加受益的，例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化，例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居、垒知集团、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、惠达卫浴。
　　2）除了成长的维度，投资者对盈利的持续性和盈利的质量，即经营性现金流价值越来越看重，这也是社会趋向成熟的标志之一。随着行业集中度越来越高，企业盈利稳定性和现金流也会改善，也会有更多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。
　　风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值