国金证券-机器人行业：日本机器人Q3降速持续收窄，中国市场加速触底、领先欧美-191027

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　　投资建议
　　当前重点推荐：克来机电（汽车电子自动化龙头，2019H1净利同比增长63%），埃斯顿（最像发那科国产机器人巨头，有望迎来市场、竞争、财务三重拐点，收购德国焊接机器人巨头CLOOS外延可期）
　　核心组合：克来机电、埃斯顿、博实股份、机器人
　　上周报告：【博实股份深度】石化后段自动化龙头，高温机器人等新品多元驱动
　　最新动态
　　【重磅数据】日本机器人Q3降速持续收窄，中国市场加速触底、领先欧美
　　订单降速大幅收窄：订单量44275台，订单额1705.63亿日元，分别同比减少13.5%、7.7%（Q2同比为-23.4%、-16.5%）；
　　生产降速大幅收窄：产量45148台，产值1724.27亿日元，分别同比减少15%、7.2%（Q2同比为-26.6%、-16.7%）；
　　销售降速大幅收窄：销量46161台，销售额1759.31亿日元，分别同比减少10.6%、5.5%（Q2同比为-25.1%、-16.1%）；
　　日本对中国出口降速大幅收窄至-2.18%，中国市场加速触底，领先欧美。2019Q3日本对中国出口工业机器人金额542.99亿日元，同比下滑2.18%，大幅收窄20Pct。对北美出口降速有所收窄，对欧洲降速大幅扩大，反映中国机器人市场加速触底，领先于欧美市场。
　　核心观点
　　工业机器人：产业进入16%中速增长期，耐心等待需求拐点来临。（1）中长期看，新能源、光伏、风电下游景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。预计2020-2023年复合增速16%；新增机器人本体76万台，对应本体市场299亿元/年，对应集成市场1194亿元/年。（2）短期看，四大家族2季度订单回暖，9月3C电子下游持续回暖，静待需求拐点。
　　上游核心零部件：伺服系统、控制器竞争加剧，单运控企业难突围，需结合本体，推荐埃斯顿；国产谐波减速器已规模化应用；全球本体产能大陆转移叠加纳博等巨头供应不足，中期看好国产RV减速器。
　　中游本体：国产努力追赶、格局未定，看好高附加值龙头。硬件技术趋于成熟，难有颠覆创新。外资“停滞不前”给中国企业追赶良机，掌握运动控制核心技术，提升本体附加值的企业优势会越来越大。
　　下游系统集成：本土集成商行业、工艺覆盖完备并不断突破；资源整合、行业理解和资金规模是三大竞争力，细分龙头强者恒强。当前最看好新能源下游，推荐汽车电子自动化龙头克来机电（70%新能源领域收入）。
　　风险提示
　　下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧、国产进口替代不达预期