申港证券-化工行业研究周报：国内尿素市场弱势但基本触底-191028

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　　投资摘要：
　　产品涨跌幅
　　涨幅靠前品种：布伦特原油（+4.33%）、R22（+4.0%）、双氧水（+3.62%）、2%生物素（+2.82%）、DEG（+2.73%）、磷酸氢钙（+2.18%）、BDO（+2.13%）、天然橡胶（+1.66%）、纯苯（+1.61%）、MTBE（+1.29%）。
　　跌幅靠前品种：硝酸（-11.69%）、甲醇（-11.42%）、维生素D3（-10.14%）、丁二烯（-8.70%）、甲醛（-6.71%）、甲苯（-5.98%）、乙烯（-5.23%）、丁酮（-4.90%）、维生素B6（-4.76%）、R134a（-4.55%）。
　　市场回顾
　　本周中信基础化工板块上涨2.30%，沪深300指数上涨2.55%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块跑输0.25个百分点。
　　子板块方面，本周基础化工子板块涨跌互现，其中氨纶、磷化工、聚氨酯等子板块张幅居前；钾肥、粘胶、氟化工等子板块跌幅居前。本周钾肥板块大跌10.4%，主要是盐湖股份破产重组存在暂停上市风险，股价大跌。
　　本周基础化工板块领涨个股包括：蓝丰生化、吉药控股、高盟新材等；领跌个股包括：恒天海龙、ST盐湖、西陇科学等。本周蓝丰生化大涨27.9%，主要是公司第三季度盈利570万元，同比增长108.6%，业绩改善明显。
　　每周一谈：国内尿素市场弱势但基本触底
　　1.1近期国内尿素市场持续震荡下跌。当前山东临沂尿素接货价1680元/吨，较上周同期下跌4%，自今年4月初以来价格累计下跌21.1%；尿素价差较上周同期缩小69元/吨，较4月初大幅缩小430元/吨，盈利状况下滑较为明显。
　　1.2尿素市场持续走弱主要是供给增加，需求不足。
　　2019年春季由于气头尿素停车时间缩短，供应增加，市场行情并未出现；夏季市场行情提前至2月底，一方面是山西晋城限产，另一方面是出口量增加，行情提前开始也提前结束，特别是7月中旬后国内农需结束，需求持续下降。
　　2019年以来尿素产能收缩，但开工率较去年提高约10 pct，供给有所增加，9月份印度招标加剧国内尿素价格探底，另外农业及工业内需极其清淡。
　　近年国内尿素供给总体收缩，需求有所下降。2018年底国内尿素有效产能6847万吨/年，同比减少9.6%，2018年产量5119万吨，同比下降12%；从需求情况看，2018年我国尿素表观消费量4889万吨，同比下降8.8%，尽管国内尿素总体需求呈现下降趋势，但供给降幅更大，供需关系有所改善。
　　2019年国内尿素供给有所提升，出口量大幅增长。2019年1-9月国内尿素产量4122万吨，同比增长3%；出口量269万吨，同比大幅增长183%，主要是印度2018年11月和2019年1月的招标，国内有部分货源参与，加上今年尿素价格略低于去年，促进了出口回升。
　　国内尿素库存压力有望缓解，行业开工率近期持续下降。今年4月以来国内尿素库存持续攀升，自10月18日环保预警升级，预计局部地区将维持一周时间，期间库存压力有望缓解。当前国内尿素开工率约60%，较6月中旬下降近10 pct，尿素生产具有较强季节性，通常年初，天然气限产结束及需求旺季来临，行业开工率走高；随着秋冬季节到来，天然气限产和环保趋严，开工率会再度走低。
　　1.3短期需求偏弱抑制行业景气度改善。尿素下游主要有农用氮肥、复合肥、工业板材等，消费占比分别为50%、25%、15%。2019年农业需求整体下滑，一方面是尿素价格相对较高，替代品抢占了部分尿素市场份额，另一方面种植结构调整、稻田改养殖、土地轮耕休作等，使得尿素使用量进一步缩减。工业方面，复合肥及脲醛树脂行业有下滑，今年初以来，氯基和硫基复合肥价格指数分别下跌6.5%、10.1%，而用于环保方面的（车用尿素、火电脱硝）用量预计小幅增加，行业整体需求偏弱抑制了尿素行业景气度改善。
　　1.4结论及投资建议：综合来看，当前国内尿素价格已跌至部分固定床工艺成本线，同时对照印标参考价，尿素继续降价空间不大，短期关注北方低价货源流向，国内供应是否能保持缩减，后期需关注印度招标及冬储对尿素需求拉动。
　　投资策略及组合：建议继续关注优质白马龙头及成长属性较强的公司。本周推荐投资组合：扬农化工、桐昆股份、华鲁恒升、金禾实业、万润股份各20%。
　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。