中泰证券-中信出版-300788-业绩增长逐季加速，书店业务减亏明显-191027

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　　投资要点
　　事件：中信出版发布2019年三季度报告，公司前三季度实现营收13.56亿元，同比增长22.45%；实现归母净利1.75亿元，同比增长21.42%；实现归母扣非净利1.66亿元，同比增长22.85%。Q3单季营收同比增长31.45%，归母净利同比增长54.91%。
　　业绩增长逐季加速，前三季度增速位于业绩预告中间位置。公司2019年前三季度业绩同比增长21.42%，位于业绩预告中20.57-22.64%的中间位置。Q1-Q3单季归母净利分别为5704万元、7340万元、4479万元，同比增速分别为-10.74%、42.53%、54.90%。
　　单季净利率改善，ROE领跑行业。中信出版Q3单季归母净利率为9.74%，相比去年同期提升1.47pct。加权平均ROE为16.39%，年化为21.85%，领跑出版行业。
　　图书出版主业继续保持领先优势，书店业务减亏明显。前三季度公司的图书出版发行主业继续稳步增长，在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势，少儿图书板块保持快速增长。书店业务实现主营收入同比增长40%以上，净利润减亏明显。
　　以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展，创新传统出版模式，进一步提升竞争力，达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。
　　以创新驱动发展战略调整体主业“赛道”，全面改革组织结构和运行机制。
　　公司将以大众出版、数字阅读、教育培训和文化体验运营为主建立事业部集群发展架构，主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”。各事业单元以专注主业和专业化发展，进一步提升高品质内容，在内容、知识服务和创意传播上持续发力，通过事业部建立符合自身发展逻辑的业务模式，发挥更大的主动性、积极性与创造性，提升专业化能力，加快业务迭代和快速转型，同时大力拓展线上业务和服务体系，实现效益和规模同步增长。
　　除了优化总部、建立专业平台，在战略业务事业部推行职业经理人机制，进一步放权释放经营活力。公司全面启动事业合伙人制改革，以合伙人作为公司业务的骨干队伍，建立专业化的品牌矩阵和竞争优势。并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源，打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍，用更好的业绩为股东创造价值。
　　盈利预测：我们预测中信出版2019-2021年实现营收分别为19.68亿元、23.34亿元、27.35亿元，同比增长20.43%、18.58%、17.19%；实现归母净利润分别为2.49亿元、2.98亿元、3.52亿元，同比增长20.33%、19.81%、18.08%；对应2019-2021年EPS分别为1.31元、1.57元、1.85元。
　　风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧；市场风险偏好下行。