财通证券-桐昆股份-601233-业绩符合预期，长丝龙头地位稳固-191025

《财通证券-桐昆股份-601233-业绩符合预期，长丝龙头地位稳固-191025（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-桐昆股份-601233-业绩符合预期，长丝龙头地位稳固-191025（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司公布2019年三季报。2019年第三季度公司实现营业收入126.08亿，归母净利润10.60亿（同比-7.19%、环比+22.01%）,扣非归母净利润10.53亿（同比-7.19%、环比+22.01%），业绩符合预期。费用方面，Q3销售管理财务费用基本稳定，研发费用3.78亿创新高，公司仍持续加大新品种和新设备的投入，且不排除后续部分研发中间品完成销售冲减研发费用（类似18Q4）。
　　旺季需求略显平淡，长丝环节仍保持良好利润。Q3是聚酯产业链的传统旺季，但受内外环境影响本次旺季需求略显平淡。PTAQ3累库利润回落，Q3价差平均1091元/吨（不含税，下同），环比Q2降低15.76%；长丝仍受益于行业低库存，POYQ3价差平均1478元/吨，环比Q2增长13.03%。由于PTA和PX仍有新产能投放，我们后续相对看好长丝的利润表现。
　　Q3新增聚酯产能120万吨，龙头地位稳固。Q3公司恒邦四期（30万吨）、恒优（60万吨）、恒腾四期（30万吨）依次投产，新增聚合产能120万吨。Q3公司POY、FDY、DTY产量分别为93.49、28.41、18.88万吨，环比Q2分别增长4.84%、3.65%、1.78%，随着新产能的逐渐释放，后续长丝产量增长确定性强。
　　公司未来仍有稳健的资本开支与产能增量。（1）23亿可转债已获证监会审核通过，恒超50万吨项目加快建设，预计明年9月投产。（2）浙石化有望于明年上半年正式投产，公司将获得20%股权收益，以及PX、MEG供给优势。（3）远期公司有如东500万吨PTA、120万吨长丝项目，建设新的一体化长丝生产基地。
　　我们预测公司2019/20/21年归母净利润29.75/41.52/43.61亿，EPS??1.61/2.25/2.36元，对应现价PE??7.9/5.7/5.4倍（若假设18年可转债全部转股，估值约为9.1/6.5/6.2倍），维持“买入”评级。
　　风险提示:油价大幅波动，聚酯需求下降，浙石化投产进度不及预期