东兴证券-中国长城-000066-核心优势再剖析公司-191025

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　　报告摘要：
　　【点评】
　　1、我们判断三期CPU玩家变化不大，但各自占比会有变化。
　　目前主流国产CPU为龙芯、飞腾和申威，安可情况经过我们草根调研，认为不会有更强力的竞争对手进入。而且三者都迎来新一代产品。其中9月份飞腾发布FT-2000/4，相比飞腾上一代桌面CPUFT-1500A/4提升近1倍，访存带宽提升3倍，相比上一代FT-1500A/4功耗降低33%。年底前飞腾服务器版芯片也将推出，服务器版芯片性能上对比，飞腾和申威的表现比较好。但从生态上看，ARM体系还是占优势的。未来三年千万台PC总量需求，预计会有百万级服务器需求，飞腾在服务器端优势非常明显，预计占比提升会很大。
　　2、安可业务相关公司股权变化成近期热点，飞腾有可能为了生态出让股权。
　　面对党政军千亿量级市场，以及八大行业万亿级市场，众多公司想要分一杯羹，在市场参与者固定的基础上，从股权入手成为一个有效途径。近期诚迈科技与深度科技成立合资公司，谁成为股东变成大家关注焦点。而飞腾目前股东分别为国防科大，CEC和天津国资委。目前飞腾虽然出货量逐月提升，但为了市场占比，通过股权绑定盟友是一个客观需求。
　　3、转型主板厂商并非易事，但拥有整机产能是转型成功的核心优势。
　　转型主板厂商客观上确实是影响其他整机厂利润，但如果能通过飞腾绑定，转型途径将会打开。公司株洲产线完成标志着公司100万自主可控产能得到保障，且随着山西河南等地建立新产线，产能有望达到200万台，而明年国产自主PC需求量有望实现10倍提升，产能扩张为公司确保完成国产自主PC全面推广任务打下了坚实基础。
　　投资建议：
　　公司作为A股国产CPU概念股独苗，将在党政军领域取得可观市场份额。CEC的PK体系持续升级，由飞腾2000系列CPU与之配套的麒麟4.02系列操作系统为核心的PK2.0体系融入云移物大智等主流技术，且与奇安信一起构建数字内生安全系统，在PK2.0基础上推动政务、交通、能源、金融、医疗等各行业领域的安全运行发展。金融领域办公系统自主可控市场规模可与党政军比肩，公司深度耕耘金融领域有望充分受益。半年报披露公司信息安全整机及解决方案收入9.75亿，毛利率也显著提升，军品业务受益最后十三五末军品订单爆发，期待三季报业绩。预计公司2019-2021年归母净利润分别为15.42亿、17.49亿和26.37亿，EPS分别为0.53元、0.60元和0.90元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　国产化推广不达预期。