财通证券-一汽富维-600742-分红因素扰动Q3业绩，费控改善明显-191025

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　　事件：公司发布2019年三季报：Q3实现营业收入32.0亿元，同比下滑5.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑14.7%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比下滑13.7%。前三季度实现总营收96.2亿元，同比下滑2.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比下滑8.1%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比下滑6.3%。
　　排除财务公司分红扰动影响，Q3业绩同比提升60.9%
　　公司Q3业绩下滑主要系同期一汽财务分红0.6亿元，导致同期投资收益基数较高所致。扣除分红因素扰动，公司Q3业绩同比增长60.9%。我们认为，Q4行业将有望转好，销量跌幅进一步收窄并有望在年底转正，处于强产品周期下的一汽大众销量或将快速提升，公司作为一汽大众产业链的纯正标的，后续业绩有望快速提升。
　　毛利率环比下滑，整体费控有所改善
　　受年降影响Q3公司并表业务毛利率环比下滑1.2pct，同比下滑0.1pct。Q3公司总费用率5.7%，同比下降0.7pct，其中销售费用率1.1%（同比+0.5pct），主要是产品质量保证费、运输费、包装费增加所致。管理费用率3.6%（同比-1.2pct），主要是开办费减少所致。研发费用率1.1%，同比持平。财务费用率0.0%，同比持平。管理费用大幅下降是整体费控改善的重要原因。综合来看，公司费用率逐渐改善，并表业务毛利率以及公司投资收益均有望随着行业景气度回升以及后续新车配套而逐渐提高。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑四季度富维安道拓并表预计增加今年营收26.9亿元，增加归母净利润1.8亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.07元、1.17元、1.28元，对应PE分别为10.8倍、9.8倍、9.0倍。公司将持续受益于一汽大众新产品周期，维持公司“买入”评级。
　　风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；一汽大众销量不及预期。