东兴证券-中航光电-002179-三季报点评：业绩符合预期，看好全年业绩高增长-191025

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　　报告摘要：
　　【事件】
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入68.92亿元，同比增长19.34%，归属于上市公司股东净利润8.31亿元，同比增长19.22%，实现扣除非经常性损益的归母净利润8.16亿元，同比增长20.44%，每股收益为0.80元。站在当前时点，我们认为随着军工行业和5G业务景气度抬升，公司未来数年保持业绩高增长无忧，同时作为军工行业中为数不多的核心资产，公司依然会凭借确定性享有估值溢价。我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.13元、1.48元、1.80元，对应10月24日收盘价PE分别为34X、26X、21X，维持“强烈推荐”评级。
　　我们的观点：
　　1、三季报业绩符合预期，利润增速与收入增速匹配军品收入占比或提升累计来看，公司前三季度实现营收68.92亿元（+19.34%），归属于上市公司股东净利润8.31亿元（ +19.22% ），扣非归母净利润8.16亿元（+20.44%），我们看到利润增速与收入增速匹配度相较于半年报时更佳，我们认为主要原因为三季度单季度高毛利率的军品增速或快于民品，导致整体收入结构上军品占比环比出现改善。
　　单季度来看，公司三季度单季度实现营收22.96亿元（+4.8%），实现归属与上市公司股东净利润（+11.37%），我们认为单季度营收增幅较少而利润增速显著快于营收增速，或与公司民品业务收入增速下滑有关，我们认为新能源汽车业务或由于基本面拖累公司整体营收增长，而军品收入增长保持平稳。
　　展望四季度我们认为，四季度军品收入确认向好，通讯业务或受益于5G出现量价齐升，不过新能源汽车业务基本面改善空间不大，我们预测全年盈利增长在20%以上。
　　2、应收账款及预付账款增长明显，研发费用及财务费用增加
　　从资产端看，公司2019年1-9月应收账款较2018年底增长45.82%，主要原因为公司销售规模扩大，部分市场领域客户回款周期较长且多集中在四季度，导致期间应收账款规模较高，同时2019年1-9月预付账款较2018年底也增长43.22%，主要原因是预付材料款增加所致。从费用角度看，公司1-9月研发费用同比大增47.53%，我们判断研发费用增长或与公司加大在通讯领域研发力度有关，公司1-9月财务费用为550.54万元，而去年1-9月则为-1824,95万元，财务费用的大幅变动或与可转债利息支出增加有关。
　　3、现在配置公司正当时
　　第一，未来将受益于公司业绩成长，同时也会受益于估值切换或者市场风险偏好提高。首先，公司业绩成长是较为确定的，从明年开始几大业务将迎来高景气周期，每年确定性的业绩成长将提升公司EPS；其次，我们按照2020年的业绩预测计算的估值大约为29倍，四季度估值切换会存在估值提升的机会。此外，历史上来看，公司股价表现和电子、通讯的相关度越来越高，往往市场风险偏好高的时候，公司会同时受益于军工、电子、通讯等具备科技含量的行业估值的提升。
　　第二，配置同时需要考虑增量资金的偏好，价值投资正在成为主流，公司基本面情况长期向好并十分稳定。如果把2015年作为一个时间节点，2015年之前可能市场增量资金更多是由游资提供，炒题材股、重组股盛行，2015年之后，随着监管的深入和上市公司业绩爆雷，当前市场的增量资金更多是由理性的外资或者国内长线机构（国内的理财、险资、养老等中长期资金）提供，而未来随着外资规模增加和深度参与，确定性和价值投资的理念将更加深入人心。此外，外资资产配置时会考虑确定性的成长机会，而国内中长期资金对于上市公司潜在风险的关注度也达到了前所未有的高度。中航光电本身的特质就是白马股相对更透明、出现黑天鹅的概率较低，这些特质很符合未来增量资金的喜好。
　　4、核心资产理应享有估值溢价
　　第一，核心资产享受更高的溢价，马太效应将加速体现。具备核心竞争力的细分行业龙头就是核心资产。无论是传统的制造业、消费行业，还是新兴产业，都能找到相应的核心资产。龙头企业从市场占有率、产品比较优势、品牌价值等多方面，必然具有一定的技术壁垒，这种技术壁垒一般在较长的时间有效存在，马太效应会加速体现，A股中质地优异的上市公司数量较少，享有一定的估值溢价是正常现象。
　　第二，公司未来各项业务景气度都处在上升阶段，未来可以随着不断成长逐步消化高估值。尽管随着股价上涨公司确实出现了阶段性高估，但只要其拥有的核心竞争力没有弱化，未来还是可以通过公司的不断成长逐步消化高估值。
　　从基本面上来看，公司的各项业务向好。军工方面，明年是十三五的最后一年，军品订单和收入增速大概率超过今年；新能源汽车方面，过去2-3年公司新能源汽车业务毛利率已经下滑很多，可喜的是公司今年在几大主流车厂渗透方面取得进展，比如上汽、CATL等，新能源汽车业务毛利率不但稳住还小幅上升；通讯方面，公司作为华为的金牌供应商，5G相关连接器和组件的价值量要显著高于4G，而公司在通讯方面很早就已经开始研发测试5G相关产品，明年通讯业务的产值和毛利率有可能好于预期。
　　5、投资建议
　　站在当前时点，我们认为随着军工行业和5G业务景气度抬升，公司未来数年保持业绩高增长无忧，同时作为军工行业中为数不多的核心资产，公司依然会凭借确定性享有估值溢价。建议已经配置的投资者耐心持股，没配置的投资者择机配置。（特别是在市场受到外部因素冲击，非理性下跌的时候）。我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.13元、1.48元、1.80元，对应10月24日收盘价PE分别为34X、26X、21X，维持“强烈推荐”评级。
　　6、风险提示：
　　武器装备交付进度低于预期，增值税影响高于预期，军品定价改革影响高于预期。