华西证券-富森美-002818-Q3业绩回升，稳健增长的区域家居商场龙头-191027

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　　事件概述
　　富森美发布2019年三季报，前三季度公司实现营收11.63亿元，同比增长8.1%；归母净利润6.0亿元，同比增长6.5%；扣非后净利为5.68亿元，同比增长3.5%。三季度单季度公司实现营收3.81亿元，同比增长14.6%，归母净利润1.96亿元，同比增长13.5%；扣非后净利为1.81亿元，同比增长8.3%。
　　分析判断
　　三季度收入增速有所回升，写字楼销售助推成长
　　公司2019年三季度营收增速14.6%，相较于二季度增速增长了7.3pct。公司2019年前三季度写字楼销售实现销售收入1.38亿元，同比增长81.2%，剔除掉写字楼销售的影响，公司2019年前三季度实现销售收入10.2亿元，同比增长2.5%。
　　利润端增速同步回升，写字楼业务权重提升导致利润率有所下降
　　公司2019年三季度归母净利润增速13.5%，相较于二季度归母净利润增速增长了10.6pct。由于毛利率较低的写字楼销售业务在公司整体营收中的比重由2018年的6.3%提升至11.9%，公司2019年前三季度毛利率同比下降了1.59pct至68.87%，公司2019年前三季度净利率利率同比下降了0.77pct至51.64%。
　　围绕产业链布局，尝试进行业务拓展
　　2019年7月公司对四川建南建筑装饰有限公司完成增资控股，进一步整合了行业资源，拓展精装房和拎包入住业务。9月，公司投资设立小额贷款公司，进一步完善了公司的服务体系，更好地为公司商户提供安全、便捷的金融服务。
　　投资建议
　　受城镇化率、收入提升等刺激，家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头，先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商，围绕产业链布局，尝试进行业务拓展。我们预计未来公司每年将开拓1-2家委管项目，同时自营门店“富森美家的乐园”将于2021年投入运营。我们预计2019/2020/2021归母净利润分别达到8.2/8.8/10.2亿元，对应EPS分别为1.08/1.17/1.35，首次覆盖给予“买入”评级，参考可比公司2020年的平均14.2倍PE，我们给予公司14倍PE估值，对应目标价16.38元。
　　风险提示
　　1)房地产销售不及预期，导致家居需求走弱。2）四川家居零售市场竞争加剧。