华创证券-交通运输行业周报：冬春航季开启，时刻延续控总量；京沪高铁披露招股书，黄金线路强盈利-191027

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　　核心策略：优质赛道+管理溢价。1）护城河策略框架下继续推荐优质赛道：机场：颜值经济黄金时代受益者，免税红利加速释放期；快递：龙头集中尽享电商红利，天量时代待格局优化；航空：需求潜力筑长期增长基础，供给过快或告一段落。2）叠加管理溢价：a）优质赛道+管理溢价：上海机场，韵达股份，春秋航空；b）优质赛道+管理正在改善：白云机场、顺丰控股、吉祥航空；c）优质赛道+管理具备改善空间：申通快递、深圳机场、三大航。2）近期重点推荐顺丰控股、上海机场、吉祥航空、白云机场、中国国航。
　　航空：2019年冬春航季开启，时刻延续控总量。1）整体日均航班量增长5.8%，增速明显放缓，环比下滑1.7%（夏秋季为8.9%）。其中国内航司国内航班同比增长5%，国际航班同比增长16.2%。2）机场：一线机场继续严控，白云与深圳增速领先，日本航线大幅放量。核心机场：虹桥时刻增长，北京整体同比提升。首都、浦东、广州、深圳、虹桥时刻增速分别为-4.8%（夏秋0.1%）、-0.5%（0.7%）、6.8%（6.5%）、5.7%（5.6%）和2.7%（0%）。注：首都+大兴整体增长3.2%。白云与深圳机场国际线提升明显。白云机场内航国际时刻增速20.8%，外航4%，合计增速13.6%；深圳内航国际时刻增速38.5%，外航12.5%，合计增速28.7%。国际线目的地：日本线同比增速达67%，总时刻数超过泰国，成为第一大。3）航空公司：整体降速，海航系增速不足4%，春秋逆势提升至20%。三大航（集团）增速5.8%，非上市航司增速9.8%。海航系增速3.7%，吉祥和春秋分别增速8.7%和20.7%，春秋逆势提升。4）行业判断：预计11月起行业增速将重回两位数（基数因素+释放节奏）。
　　铁路：京沪高铁披露招股书，黄金线路强盈利能力。1）黄金线路强盈利：2018年利润过百亿。公司15-18年营收复合增速10.9%，净利润增速15.9%，全线客运量增速17%。2018年公司收入312亿，利润102亿，全线发送2亿人次，客座率78.3%；2019前三季度利润95.2亿元。公司营业里程占全国铁路的1%，但总发送量占5.69%。收入结构：2019年前三季度旅客票价收入（44%）、线路使用服务收入（31%）和接触网使用服务收入（14%）合计占比约90%。2）盈利水平显著高于同行。2018年毛利率48%，显著高于大秦铁路25%、广深铁路8%；净利率则达到38%。我们观察委托管理模式助力推升公司盈利水平：公司员工人数仅67人，人均管理资产规模27.92亿，而大秦员工9.9万人、广深4.3万人，均远多于公司。采取委托管理模式使得整体成本降低，是公司盈利能力较强的一大因素。3）募投项目：拟用于收购京福安徽公司65%股权。公司拟公开发行股票不超过75.57亿股，全部用于收购京福安徽公司65.1%股权，对价500亿元。发行完成后，总股本增加至503.9亿股。标的公司目前尚处于亏损期，19年前三季度营业收入13.80亿元，亏损8.85亿元。
　　油运：VLCC-TCE即期报7.9万美元，周环比下跌17%，仍处于高景气区间。持续看好油运大周期向上，双巨头弹性逐步释放。干散货：BDI周下跌2.9%，收1801点；CBFI上涨2%，收1152点。集装箱：SCFI收于774点，上涨3.6%，美西收于1361美元/FEU，下跌0.5%，欧洲线收于594美元/TEU，上涨2.4%。
　　风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。