国盛证券-国防军工行业：三季报验证成长逻辑，关注高景气龙头-191027

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　　行情回顾与展望：本周（10.21-10.27）大盘盘整，除农业板块涨幅超过10%外，各行业涨跌变化不大。1）指数方面，上证综指上涨0.57%，创业板指数上涨1.62%，国防军工指数上涨0.21%，跑输大盘0.36个百分点，排名第14/29。2）个股方面：中国长城（+11.32%）领涨，湘电股份（+8.32%）等个股涨幅居前。航天通信（-20.88%）、ST鹏起（-5.13%）等跌幅居前。
　　军工行业2019年三季报前瞻，重视军工逆周期属性。我们在2018年6月提出“军改尾声带来的恢复性采购+十三五中后期装备采购高峰期到来+军工改革红利释放期”将共同叠加催生“军工景气拐点来临”，该判断正在各细分领域得到印证，军工成长逻辑正逐步强化2019年三季度GDP增速6.0%，不及市场预期。我们认为在宏观经济增速放缓的背景下，应重视军工行业的逆周期属性。截至10月27日，股票池128只标的三季报预报披露率50%。1）根据预报类型，39家发布“预增+续盈+略增+扭亏”公告，报喜率超六成。2）根据净利润同比增速上下限平均值来看，净利润增速≥50%的公司有17家，占比31%；净利润增速处于0-50%区间的有15家，占比27%；净利润增速≤0的有23家，占比42%。
　　三季报逐步验证军工成长逻辑，看好高景气细分领域。航空、新材料领域部分三季报已发布，反映军工龙头较好的成长性，我们继续看好主机厂、元器件、新材料等。1）主机厂：我们认为在新装备交付增加、军品定价改革背景下，龙头盈利能力有望提升。预计2019年主机厂整体增速在15-20%区间，个别有新型号放量的有望达到25%以上。中直股份19Q1-Q3归母净利YoY+32.1%，再超预期，印证军用直升机正处于高景气周期。2）核心配套：中航光电19Q1-Q3归母净利YoY+19.2%，符合预期，反映出连接器行业较高的景气度。“十三五”订单前低后高，我们预计2019Q3被动元器件增速在25-35%区间。3）新材料：我国军工材料需求有望加速释放，预报显示钢研高纳（净利润增速+88%）、光威复材（+40%）等业绩增速显著。
　　军工行业焦点：南北船合并获批，资产整合有望加速。10月25日船舶系8家公司公告，国务院批准南北船实施联合重组，整体划入中国船舶集团。1）据我们统计，在A股春季攻势行情下，两船合并指数上涨81.9%，跑赢大盘56.5pct。7月两船合并官宣，两船指数快速上涨。此次重组获批，我们认为市场关注度将再度升温。我们认为将利于两船内部优势互补、减少无效重复竞争，发挥产业协同效应。2）南北船整合脉络清晰，北船拥有28家科研院所、5家上市公司：中国重工、中国动力、中国海防、中国应急、久之洋；南船拥有10家科研院所、3家上市公司：中国船舶、中船防务、中船科技。我们预计在两船合并获批之后，两船将继续推动内部整合，加快资产证券化进程，未来两船合并的进程有望加速。
　　选股思路与受益标的：行业景气度持续上行，建议抓紧“成长+改革”双主线，优选主机厂/元器件/新材料等领域优质个股。1）受益于装备升级换代加速的主战装备：中直股份、中航飞机、中航沈飞、内蒙一机；2）受益于自主可控与国产替代的信息化装备+核心器件：中航光电、航天电器、振华科技；3）突破技术瓶颈且处于需求爆发前夕的新材料：火炬电子、菲利华、光威复材；4）受益于军工改革红利的弹性品种：四创电子、航天电子。
　　风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。