安信证券-广播电视行业：5G开启万物互联，大屏作为重要终端将持续受益-191027

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　　■广电受多方面压力业绩持续承压。一方面广电行业存在区域割裂的历史遗留问题，且体制机制亟需进行改革；另一方面移动互联网兴起对广电行业冲击明显，用户端及收入端均受到明显压力。根据中国有线电视发展公报，2015-2018年全国有线电视营业收入CAGR为-2.6%，其中2018年实现营业收入779.48亿元，同减6.59%；根据国家统计局，有线电视实际用户及有线数字电视实际用户规模自2015年高点持续下降，2018年略有回升。2015-2018年有线电视实际用户及有线数字电视实际用户规模CAGR分别为-2.27%、-0.12%，数字电视用户规模变动不明显主要系数字化渗透率的提高对冲了有线电视实际用户数的下降。
　　■新时代下，5G、4K、国网融合都将成为互联网时代日趋势微的广电行业的变革焦点。在“云管端”一体化思维下，电视有望改变单一的观看属性，即实现从看”电视向“用”电视转变。5G一方面解决“端”与“端”的物联问题，驱动大屏成为愈发重要的家庭流量入口，另一方面其高速率、大容量、低时延的特点将极大的丰富高质高清内容的供给能力（开启万物互联时代）；4K在5G时代有望成为最先落地的应用场景，丰富上“云”内容，具备先发优势的广电公司有望率先提供丰富且高质的4K内容，提高大屏端用户粘性，成为逆转大屏端用户收看频率及时长下降的的重要力量；国网融合解决“管”归属问题，有望打破大屏网络区域性割裂的现状，极大的提高大屏端的网络价值。
　　■长期功能性电视将由智能电视代替，电视大屏将超脱基本的收视功能，成为契合家庭娱乐场景的新型终端设备。广电公司有望在游戏、会员、电商、广告四大场景变现。参照功能手机向智能手机变迁历史，3G及智能手机出现以前，手机主要用于通讯，随着网络传输及硬件设备升级换代，智能手机集娱乐、生活、工作、通讯于一体，开启迅猛增长的移动互联网时代。我们认为5G之于电视大屏可类比3G之于手机：
　　（1）家庭物联中心，电视大屏有望成为线下物物相连的控制中枢，汇集海量用户数据及行为数据。流量获取方式由轻到重、变现方式由简单到复杂，流量信仰向数据信仰转变之际，互联网巨头早已围绕智能音箱布局线下流量入口，以期提前布局未来新的连接与用户新的需求入口。电视大屏具备音频输入输出、视频输入输出、行为动作输入输出的能力，囊括智能音箱具备的功能，因此我们认为未来电视大屏较智能音箱作为线下流量入口的逻辑更为顺畅，广电作为大屏端牌照资质方有望受益。
　　（2）高速度、低时延、大数据使超清内容传输成为可能，4K/8K影视、游戏极大的提升用户的娱乐体验。根据媒介补偿理论，大屏显示将补偿移动端下小屏显示的不足，未来大屏的娱乐性将突破“看”的范畴，将更侧重“用”与“玩”。
　　（3）家庭物联中心及娱乐中心将产生海量极具价值的用户数据及行为数据，广电公司营销变现价值有望获得重估。
　　■投资建议：推荐“渠道+内容”于一体的芒果超媒、IPTV/OTT等新媒体牌照资质商新媒股份、To G业务逻辑顺畅的贵广网络、市场化及资源优势明显的东方明珠；同时建议关注华数传媒，以及与腾讯战略合作发展鳄鱼TV的湖北广电。
　　■风险提示：5G建设进度低于预期、新终端如VR/AR一体机对大屏端部分替代的风险。