东方证券-中航电子-600372-三季度业绩符合预期，扣非归母净利润实现高增长-191027

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　　事件：公司于10月25日下午发布2019年三季报，2019年1-9月公司实现营收51.73亿元（+12.43%）；实现归母净利润2.66亿元(+7.60%)。2019年Q3公司实现营收入17.42亿元(+7.00%)；实现归母净利润0.97亿元(-2.61%)。
　　核心观点
　　公司经营情况稳中向好，主业经营情况改善。2019年1-9月公司实现营收51.73亿元，同比增长12.43%，增速相比上半年略有回落，主要是因为公司营收季度性波动较大，且去年同期基数较高。1-9月公司实现归母净利润2.66亿元(+7.60%)，扣非归母净利润2.19亿元（+50.36%），扣非利润增速高于净利润增速，主要是因为去年同期政府补助及其他营业外收入对利润的贡献较大。扣非归母净利润的高增长反映了公司主业经营情况的明显改善，管理费用率的下降是主要原因之一，19年1-9月管理费用率为10.93%，比去年同期下降2.41个百分点。
　　公司生产备货力度加大，全年业绩有望实现较快增长。2019Q3公司存货44.91亿元，较年初增加20.59%；预付款项3.37亿元，较年初增加34.8%。存货和预付款增加说明公司生产备货增加，订单饱满，考虑到公司收入确认集中在年底（18、17年Q4营收占全年分别为40%和43%），全年业绩有望实现较快增长。短期借款比年初增加60.3%，主要为了归还委托贷款。
　　回购股份将用于员工激励及债转股。2019年1月公司公布了股票回购计划，以不超过18.5元/股的价格，回购1.5到3亿元股份用于员工持股或股权激励及债转股。截至9月30日，公司累计回购股份689.61万股，每股回购最高价、最低价分别为15.10、14.30元，累计支付总金额为1.01亿元。本次回购彰显了管理层对公司未来发展的信心。
　　财务预测与投资建议
　　考虑到前三季度毛利率略低于预期，我们调整公司19-20年EPS至0.31、0.39元（之前为0.39、0.45元），新增21年EPS为0.43。参照可比公司给予2019年53倍估值，对应目标价16.43元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　科研院所改制进展低于预期：订单和收入确认不及预期；应收账款较高