华金证券-光迅科技-002281-Q3营收回升毛利率向好，未来受益电信景气度提升-191026

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　　投资要点
　　事件：光迅科技19Q1-Q3实现营业总收入38.96亿元、同比增长6.46%，归母净利润2.66亿元，同比增长0.87%，扣非后归母净利润2.39亿元、同比增长16.19%。
　　 3季度营收回升，毛利率连续两季度较Q1有较大提升。公司前三季度营收净利较去年同期略有增长，其中2019Q3营业总收入14.17亿元，同比增长15.74%、环比增长12.51%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降4.75%、环比增长34.08%，单季度营收有所回升，盈利略低于预期。公司前三季度毛利率和净利率分别为19.8%和6.11%，较去年同期分别提升1pct和下降0.66pct，19Q2/Q3单季度毛利率相比19Q1毛利率提升明显。费用端方面，19Q1-Q3，公司费用率管控加强，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.82%、2.25%和7.99%，期间费用率20.33%，同比下降1pct，但19Q3单季度销售费用、财务费用下降，研发费用提升较大至1.34亿元，研发费用率9.43%，同比、环比分别提升0.9pct和1.4pct，主要系公司面向5G、数据中心的新产品处于重点投入期。现金流端，相比Q2，公司Q3经营性活动净现金流回正，由于经营性及投资性活动现金流入增加，期末现金余额显著提升。
　　受益5G建设加速和数据中心400G升级，积极开发面向5G/数通的新产品。传输产品公司将受益5G前传25G光模块需求及20年SA组网带来的5G中回传高端光模块需求，目前已在重点设备商客户处完成5G主流产品验证和规模销售，50G产品通过验证，完成多省份5G前传解决方案推广和试用。数据与接入产品，公司将紧抓数据中心400G升级机遇，并持续进行产品结构优化，进行400G产品研发和产能准备。
　　投资建议：由于5G还在接入网光模块格局年，数通市场处于100G产品降价压力较大而400G产品需求尚未兴起阶段，公司19Q3业绩略低于预期，我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.53、0.74、1.01元，对应PE分别为50.6/36.2/26.4 x，公司作为光电子龙头，将充分受益5G和传输扩容中，维持公司增持-A评级。
　　风险提示：5G网络和宽带网络建设不及预期、中美贸易摩擦升级、产品毛利率下降