东吴证券-开润股份-300577-2B高增、2C增速小幅波动，全年高速增长预期不变-191027

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　　投资要点
　　事件：公司公布三季报，Q1-Q3主营业务收入增长41.5%至18.95亿元，归母净利同增36.9%至1.75亿元；Q3单季度主营业务收入同增34.0%至7.17亿元，归母净利同增38.6%至6155万元。
　　2C业务受部分外在渠道本身的调整影响，在Q3增速略有波动，但全年影响相对较小。公司在7、8月份受渠道的一次性调整形成的短期影响，致2C收入增速略有波动，Q3单季度增速在20%左右，但9月增速已经恢复、影响消失，加之公司线上新渠道拓展依旧顺利，2C业务全年增长依旧有望达到30%-40%。同时净利率也有望在新品占比提升的趋势下，继续保持提升。线下零售方面，公司继续开拓高端KA（麦德龙）以及海外销售，预计将在未来为公司提供业绩增量。
　　2B业务持续保持高速增长，印尼工厂发展顺利。在老客户方面，Q3原有业务订单依旧保持10%-20%之间的稳健增长；同时公司在今年2月收购的印尼工厂发展顺利，来自NIKE软包业务的订单持续高速增长，预计印尼工厂全年订单达到3500万美金（2.5亿人民币）。印尼工厂的出色运营让公司成功切入Nike供应商体系，也为公司未来长期成长带来新的驱动力。全年来看，考虑印尼工厂并表带来的增长，预计19年公司2B收入增速有望达到40%以上。
　　盈利预测及投资建议：虽然2C业务在Q3增速略有下滑，但是全年维度看影响较小，新渠道的拓展依旧有望带动公司“90分”品牌业务保持较高速增长，同时2C业务长期来看具备充分的利润率提升空间。2B业务方面，原有业务叠加切入Nike供应链的印尼工厂客户结构优秀、增长及盈利能力稳定。我们预计公司19/20/21年归母净利润有望达到2.4/3.2/4.1亿元，同比增长37%/34%/30%，对应PE30/22/17倍，考虑到其业务模式在A股市场的稀缺性及高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：90分品牌发展推进不及预期，2B业务意外丢失大客户