华金证券-飞荣达-300602-Q3单季度业绩再创新高，5G驱动大发展-191026

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　　投资要点
　　事件：飞荣达19Q1-Q3实现营业总收入16.75亿元、同比增长84.72%，归母净利润2.59亿元，同比增长115.08%，扣非后归母净利润1.97亿元、同比增长79.98%。
　　Q3单季度业绩再创新高，收购项目并表费用加大。在2019Q2单季度业绩实现历史突破的情况下，公司2019Q3营业总收7.65亿元，同比增长115.68%、环比增长40.98%；扣非归母净利润9303.79万元，同比增长86.71%、环比增长28.95%，再次达到公司历史单季度业绩的最高水平。从盈利能力看，19Q1-Q3公司毛利率为30.3%，同比略有下降，净利率16.5%，同比提升2.51pct。19Q3单季度毛利率28.6%，净利率14.1%，分别同比下降3.2pct和0.6pct。费用端，Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用分别增长44.13%、82.6%、80.9%，主要是销售规模扩大及合并博纬通信、昆山品岱珠海润星泰所致。
　　选择性电镀工艺塑料振子+博纬通信强强联合，5G天线业务空间打开。公司已开发出“3D塑料+选择性激光电镀工艺” 5G塑料天线振子，有望受益于华为等主流设备商的推进。公司在年初收购波束赋形（5G射频核心技术）龙头博纬通信51%的股权，且在4月开始并表。与博纬通信的强强联合将助力公司从零部件供应商切入天线集成市场，打开在5G天线市场的成长空间。
　　传统电磁屏蔽/散热从材料到方案，受益5G驱动迎来旺盛生长期。公司传统业务电磁屏蔽和导热材料需求将随5G基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及迎来大幅提升。19年公司收购昆山品岱和珠海润星泰，分别能在导热材料业务和半固态压铸业务形成协同，能助力公司提供全面散热解决方案。公司将在电磁屏蔽、散热方面形成从材料到方案的提供能力，竞争优势明显，直接受益5G驱动。
　　非公开发行募资投资5G通信器件产业化项目，进一步完善公司产品结构提升盈利能力。项目实施后将主要生产5G天线罩、天线振子及用于交换机、路由器等通信设备的高性能结构件等产品，将主要满足5G商用过程中对相关基站天线及通信设备的建设需求，将进一步完善和提升公司的产品结构，增强公司的盈利能力。一方面，公司独创开发的选择性电镀工艺开发生产天线阵子，具有重量轻、可塑性强等优势，能够有效满足5G时代下基站天线多振子一体化的需求，产品竞争优势明显；另一方面，公司将扩大通信设备结构件上的产能，该等产品将主要应用于交换机、服务器及路由器等通信设备，从而更好的向客户提供关于电磁屏蔽和导热应用整体解决方案。
　　投资建议：考虑到5G大机遇下，公司具有电磁屏蔽领域从材料到方案提供商的实力及天线空间的打开，我们上调公司2019-2021年EPS分别至0.92、1.37、1.90元，对应PE分别为50.6/34.0/24.5x，上调公司评级至“买入-B”评级。
　　风险提示：天线振子方案应用不及预期风险、博纬通信承诺业绩不达预期、5G建设不及预期