天风证券-百傲化学-603360-新产能有效释放，产品价格坚挺，三季度业绩超预期-191027

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　　募投项目产能有效释放，产品价格显著上涨，前三季度业绩同比大幅提升
　　百傲化学前三季度实现营业收入6.02亿元，同比增长49.33%；营业利润2.68亿元，同比增长107.18%；归属于上市公司股东的净利润2.34亿元，同比增长115.66%。按1.87亿股总股本计，实现每股收益1.25元，每股经营现金流为0.80元。公司前三季度业绩同比大幅增长主要系得益于募投项目产能顺利释放、BIT和F腈产品价格同比大幅上涨；相应地，前三季度综合毛利率同比提升13.4PCT至59.4%。公司期间费用率同比持平为13.7%。分产品看，工业杀菌剂实现营收5.82亿元，同比增长63%，销量为21991吨，同比增长32%；F腈中间体实现营收0.74亿元，同比增长83%，销量为1085吨，同比下滑约27%（主要系外售销量下滑）。
　　分季度来看，其中第三季度实现营业收入2.52亿元，同比增长66.90%；实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比增长167.31%；单季度EPS0.65元。Q3营收和利润同环比显著大幅提升：（1）工业杀菌剂方面，募投CIT/MIT产能进一步释放，带动销量环比提升6%至8502.76吨；同时除DCOIT系列产品外，其他工业杀菌剂产品价格环比均有不同程度提升，其中BIT产品单季度均价环比提升18%至165.48元/kg。（2）F腈伴随2期7000吨产能的释放（2019年7月投产），销量环比大幅提升108%至505.54吨，且产品价格维持强势，单季度均价进一步提升8%至87.32元/kg。
　　F腈供应受限、价格坚挺，叠加二期产能释放贡献重要业绩增量
　　公司现有F腈产能1万吨（1期3000吨于2017年9月投产，2期7000吨于2019年7月投产），受环保检查影响、扩产项目试生产时间延长等因素影响上半年公司产销量同比有所下滑，而伴随2期项目生产步入正轨，公司三季度产销量已有显著提升，预计后续将继续贡献业绩重要增量。
　　募投项目投产缓解工业杀菌剂产能瓶颈
　　伴随12000吨CIT/MIT或2000吨MIT、400吨OIT、2500吨BIT系列产品项目2019年4月正式投产，有效缓解公司工业杀菌剂产能不足问题，进一步提升规模效应，降低单位生产成本。公司也首次具备量产BIT系列产品能力，补齐在异噻唑啉酮类工业杀菌剂产品系列上的短板，丰富了产品结构，成为2019年半年度乃至全年经营业绩提升的重要驱动。我们认为随着BIT上游中间体邻氯苯腈产能的释放，BIT产能负荷也有望进一步提升。
　　盈利预测及投资建议：随着公司募投项目CIT/MIT、邻氯苯腈和BIT等产品产能释放，公司业绩环比有望继续提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润为3.99/4.53/3.85亿元，现价对应2019年PE为17.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：募投项目进展低于预期，产品价格下滑风险