国金证券-东阳光药-1558.HK-公司业绩继续高增长，可威淡季增速超预期-191027

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　　业绩简评
　　前日，公司发布三季报信息，收入约44.4亿元，同比约157.7%；毛利率约85.5%；不考虑可转债归母约15.5亿元，同比约127.7%；考虑可转债归母约13.2亿，同比约93.4%。业绩略超预期，源于可威淡季继续高增长。
　　点评
　　公司业绩快速增长，核心品种可威三季度淡季持续放量略超预期：近日，公司发布2019年三季报财务信息，不考虑可转债归母增速约127.7%，考虑可转债归母增速约93.4%，公司整体增速超预期，源于可威淡季的继续高增长。我们认为半年度高增速源自三个方面：（1）核心品种可威获益于流感因素，预计与流感检测以及用药意识提高有关，增速较高；（2）公司持续加强零售药店渠道推广，预计目前药店渠道可威销售额占可威总销售额比例已超10%，另外预计可威（胶囊+颗粒）基层覆盖医院数量较大幅度提升；（3）公司销售人员大幅提升，目前已超3000人，有望继续增加。
　　仿制药未来受益于带量采购政策，创新药逐步申报生产进入收获期：公司曾从集团研究院收购超30个仿制药。该批品种均为海外通过ANDA，预计CDE获批后视同通过一致性评价，有望受益于带量采购政策，已备案一致性评价的品种预计达15-20个，其中已有7个进入集采目录，潜在进入集采目录品种约10个。另，创新药抗丙肝依米他韦已申报生产，预计明年有望获批上市，创新药逐步进入收获期，三代甘精胰岛素有望明年报产。
　　在研管线进展顺利，研究院新药梯队完善：公司在研管线较为丰富，丙肝药及胰岛素品种临床进展顺利，全基因型三联抗丙肝DAA药物康达瑞韦已进入临床I期。集团在研品种丰富，其中全新机制和靶点的抗乙肝新药莫非赛定有望治愈乙肝，目前II期；抗肿瘤药物宁格替尼和莱洛替尼预计在国内已经进入II期临床，SGLT-2荣格列净进入III期。
　　估值与盈利预测
　　公司业绩快速增长，可威受益于流感继续放量，仿制药没有存量销售有望受益于集采政策放量，新药临床逐步推进。我们给予未来2019-2021年EPS分别为4.07/4.46/5.09元，对应PE为10.2/9.3/8.2倍。
　　风险提示
　　可威受流感周期性影响，未来业绩（应收应付等）存在不确定。丙肝新药领域在研品种多竞争激烈，销售存在不确定。可转债对业绩财务费用的影响不确定。