国盛证券-亿纬锂能-300014-本部业务全线放量，业绩大幅增长-191027

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　　业务全线放量，驱动业绩同比大幅增长。亿纬锂能发布三季报，2019年前三季度实现营收45.77亿（+52.12%），实现净利11.59亿（+205.94%），位于预告区间11.38-11.71亿中枢，扣非净利11.34亿（+265.86%），实现同比大增。增长驱动力主要来自于本部业务全线放量，毛利率全面提升促使盈利大幅增强，同时麦克韦尔业绩再超预期。
　　除麦克韦尔外，锂原电池量价齐升叠加锂电池量升价稳，成本下降，本部业务盈利大幅提升。单季度Q3实现营收20.47亿（+81.94%），净利6.58亿（+199.23%），扣非净利6.43亿（+297.47%），环比Q2大幅增长118%。Q3毛利率环比提升7.96pct至33.24%，期间费用率环比下降3.49pct至10.93%，驱动净利率提升11.18pct至32.15%。
　　麦克韦尔新增产能释放，业绩较Q2进一步提升，预计8.5亿左右（同比+261.7%，环比+45.05%），贡献投资收益约3.2亿，美国政策影响预计从Q4逐步显现。本部业务Q3实现净利3.38亿（Q1、Q2分别实现净利润0.56、0.81亿），分板块来看1）锂原电池：全年预计收入18亿以上，智能电表更换周期启动叠加ETC大年，上半年ETC电池订单饱满，但确认收入较少，6月ETC电池开始大规模出货，下半年进一步放量；同时供不应求产品涨价（涨幅25%以上），毛利率提升显著，净利大幅增长，预计Q3实现净利约2.1亿。2）圆柱及消费电池：圆柱电池全年收入有望18亿以上，转型消费后出货量逐月攀升，TTI下半年开始放量，产能利用率提升叠加成本管控加强，毛利率提升至20%以上，净利提升超预期，预计Q3贡献净利约1亿。3）动力电池：全年收入预计达18亿，三元软包供应戴姆勒下半年开始出货，磷酸铁锂方形客户取得突破，拿下宇通大单，良品率提升毛利率改善，盈利正向贡献。
　　投资建议：电子烟大势所趋，政策的负面影响仅在短期，长期利于行业向头部集中，利好麦克韦尔；公司动力电池业务与SKI深度绑定，近期再次合资，加速产能扩张，优势强化。锂原电池及圆柱电池长期而言将提供稳定利润及现金流支撑。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为17.10/18.96/22.76亿元，同比分别增长199.6%/10.9%/20.1%，EPS分别为1.76/1.95/2.35元，对应估值分别为18.0/16.2/13.5倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：锂原电池出货量不及预期；动力电池及圆柱电池出货量不及预期；麦克韦尔业绩不及预期。