国金证券-爱尔眼科-300015-国际化战略推进，成长路径继续验证-191028

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　　事件
　　公司发布2019年三季度报告，公司实现营业收入77.32亿元，同比增长26.25%；实现归属于母公司的净利润12.31亿元，同比增长37.55%。
　　公司公告拟发行股份及支付现金购买：1）天津中视信企业管理有限公司100%股权，交易标的包括26家原爱尔产业基金旗下医院股权（控股）；2）众生药业旗下的奥理德视光学100%和宣城眼科80%股权。
　　简评：
　　2019年1-9月总体业绩符合预期，维持高增长，单三季度表现靓丽。我们预计，剔除海外业务，国内业务增速依旧强劲。
　　公司各业务板块表现优秀。我们预计，受暑期旺季拉动，公司屈光、视光服务板块成为主要驱动，带动单三季度收入端增速提速。利润端方面，在营收加速下，叠加旺季屈光与视光业务的高附加值属性与量价趋势，使单三季度整体规模效应更为凸显，单三季度毛利率与管理费用率（含研发费用口径）较2018年同期均有所改善，2019年单三季度净利润率上行。
　　并购基金助力，公司体系外医院储备丰富，体外项目的有序注入下使得公司外延成长路径得到充分验证。公司于2019年10月23日公告关于筹划发行股份及支付现金购买资产的公告，交易标的包括26家爱尔产业基金旗下医院，以及众生药业旗下的奥理德视光学100%和宣城眼科医院80%股权。
　　国际化战略推进，国内模式创新完善多层次医疗服务需求，有望成为未来增长基础。国际化方面，公司于2019年8月26日公告向ISECHealthcareLtd.股东发起要约收购，启动东南亚市场拓展。国内业务方面，针对视光行业的快速扩容，眼视光门诊部模式将逐步拓展至全国。在医疗服务深化细分方面，公司分别针对儿童眼科与高端眼科医疗服务做出尝试。
　　盈利预测和投资建议：
　　由于本次收购资产暂未披露相关财务信息，此次盈利预测暂不考虑相关收购项目。根据2019年前三季度表现，我们略微调整收入端及费用率等参数，预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为13.43亿、17.92亿、23.92亿，对应当前EPS为0.43、0.58、0.77，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　医患社会问题风险；网络下沉进度风险；医疗事故风险；并购基金医院延迟注入的风险；商誉减值风险；县级医院建设进度低于预期的风险等。