天风证券-玲珑轮胎-601966-量增价稳，盈利能力持续提升-191027

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　　业绩好于预期
　　公司发布2019年三季报，前三季度累计实现收入125.09亿元，同比增长13.26%；实现归母净利润12.14亿元，同比增长37.38%；EPS1.02元。其中3季度实现营业收入41.99亿元，同比增长10.43%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长35.8%；业绩好于我们预期。
　　量增价稳，毛利率持续提升
　　公司3季度轮胎销量1470万条，同比增长10.85%，单价282.8元，同比保持稳定。由于天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原料价格同比下跌7%左右，公司单季度毛利率27.52%，同比上升4.75PCT，环比上升1.34PCT，净利率11.65%保持在较高水平。
　　由于国内汽车销售低迷以及国外双反限制出口，2019年前9月全国轮胎外胎总产量为6.33亿条，同比增长1.5%，行业整体低迷。公司前9月产量4480万条，同比增长10.94%，增速大幅高于行业。我们认为主要是由于公司海外布局，国际需求旺盛以及公司近几年加大国内市场开拓，发力配套和零售市场，带来国内市场份额提升。
　　公司前3季度期间费用15.12%同比上升1.52PCT，主要是管理费用和财务费用增长较快，其中研发费用增长较快，汇率波动导致汇兑收益降低。截止3季度末公司在建工程18.33亿，同比大幅增长61.4%，主要是广西、泰国、荆州等地项目稳步推进。资产负债率57.75%保持稳定，应收账款和存货周转率保持平稳，经营保持稳健。
　　产能稳步扩张，品牌力持续提升
　　公司产能稳步扩张，打造5（国内）+3（国外）全球生产布局，有利于公司降低原料价格波动风险，提升经营效率。公司成功进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名汽车企业的供应商体系，为全球多家知名汽车厂100多个生产基地提供配套服务。公司在全球设立营销网点3万多个，其中品牌店数量4500余家，网络遍及全球各大区域。通过投放广告、参加行业展会、体育赛事合作等多种形式，公司品牌溢价力持续提升，荣获亚洲品牌500强等荣誉，获得越来越多的汽车厂商青睐。
　　盈利预测与估值：原料跌价，公司销量和盈利超预期，上调公司19-21年净利润预测分别至16.27/19.2/22.44亿，前值分别为14.2/16.59/19.78亿元，EPS分别为1.36/1.6/1.87元，当前股价对应2019年PE15.5倍。公司是全球轮胎龙头，产能稳步扩张品牌力持续提升，业绩增长稳定性强，上调目标价至25.84元，维持买入评级。
　　风险提示：轮胎关税政策风险；新项目投产进度低于预期；原材料价格大幅波动；