浙商证券-欧普照明-603515-2019年三季报点评：扣非业绩平稳增长，经营有望探底回升-191027

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　　报告导读
　　公司前三季度营收57.7亿元，同比+3.3%，归母净利润6.0亿元，同比+5.6%，其中扣非4.2亿元，同比+4.1%；Q3营收19.9亿元，同比-3.3%，归母净利润2.0亿元，同比-7.0%，其中扣非1.6亿元，同比+7.9%。
　　投资要点
　　主营进一步放缓，后续有望企稳回升
　　公司Q3主营下滑3.3%，增速环比Q2下降6.8pct，表现低于预期，原因主要在于地产放缓使得家居照明需求下滑超预期，不过考虑到地产竣工逐步改善、零售渠道转型升级以及流通渠道持续下沉，我们看好家居业务逐步企稳，叠加商照、海外业务增速恢复，公司主营回升可期，报告期末公司预收款同比+12%，环比Q2提升6.5pct。
　　毛利率止跌企稳，扣非业绩稳健增长
　　经过去年降价洗牌，行业竞争逐步趋缓，公司Q3毛利率37.0%，同比+0.9pct，实现止跌回升，同时销售费用率同比下降1.3pct，也延续改善态势，不过由于研发支出增加、汇兑收益以及政府补助减少，公司归母净利率小幅下降0.4pct至9.9%，剔除非经常性损益，公司扣非业绩同比+7.9%，保持平稳增长。
　　投资观点：看好经营逐步改善，增持评级
　　短期看，基于地产竣工增速回升、渠道转型升级以及商照、海外业务恢复，公司经营有望逐步改善；而长期看，考虑到公司优秀的经营能力以及家用、商用市场持续开拓，集中度提升也将持续推动公司成长；预计2019-2021年业绩增长6%、12%、12%，对应PE 20、18、16倍，给予增持评级。
　　风险提示：竞争加剧使得费用支出增加、原材料成本上涨超预期