国盛证券-美年健康-002044-Q3收入利润增长回暖，等待个检战略开花结果-191027

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　　公司发布2019年三季报。公司Q1-Q3实现收入62.78亿元，同比增长7.89%，实现归母净利润3.91亿元，同比下降5.46%，实现扣非后归母净利润2.41亿元，同比下降29.78%。Q3单季实现收入26.36亿元，同比增长2.24%，实现归母净利润3.74亿元，同比增长46.80%，实现扣非后归母净利润3.77亿元，同比增长55.80%。
　　Q3显著回暖，收入利润端增长企稳。公司前三季度实现归母净利润3.74亿，在此前预告区间的中上限，好于市场预期，其中三季度单季实现营业收入26.4亿元，同比增长15.58%，实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，同比增长46.8%，收入端与利润端上相较Q1、Q2均显著回暖：从收入端上看，我们估计去年的事件影响已经逐渐消退，公司个检、团检业务均重回增长趋势；从利润端上看，利润端的增长更加明显，一方面是因为公司固定成本开支相对固定，进入旺季后利润端的弹性显现，另一方面也有去年基数相对较低的原因。
　　三费占比改善，现金流压力相对缓解。公司前三季度销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为22.84%、7.79%、5.17%，较去年同期分别-3.22pp、+0.18pp、+2.07pp，销售费用压缩成效明显，而财务费用上升主要系借款增加所致。公司Q3单季度经营性现金流为-5595万元，环比相对改善，但压力仍然较大。
　　定增获证监会核准，回购完成激励临近。公司9月11日收到证监会核准公司非公开发行7.49亿股票的批复，有望年内完成助力公司未来发展；公司10月23日公告完成回购2377万股，合计支付金额为3.00亿元（不含交易费用），未来将用于实施股权激励或员工持股计划。
　　公司战略转型个检，等待高端个检项目开花结果。公司在个检业务上进行战略转型，定位上从过去的团检补充业务转变为战略重点，目标5年内将个检比例（尤其是高端个检项目）提升至50%。公司成立了个检事业部，并已推出美年好医生、1+X套餐等个检产品大举拓展个检业务，未来有望成为公司未来内生增长的重要驱动力。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润为9.69、12.70、16.14亿元，同比增长18.0%、31.2%、27.1%，当前股价对应PE为53x、40x、32x，维持“买入”评级。
　　风险提示：个检战略转型不及预期；体检中心扩张不及预期；医患风险；市场竞争加剧风险。