国盛证券-视源股份-002841-毛利率提升趋势延续，全年业绩指引靓丽-191027

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　　2019年前三季度收入/净利润同增8.32%/66.32%。公司2019年前三季度收入同增8.32%至13亿，净利润同增66.32%至14.14亿，接近预告上限；对应19Q3单季度收入/净利润分别同增0.22%/82.79%。公司净利润增速大幅高于收入增速主要由于1）19Q3延续原材料价格优势，毛利率同增8PCTs至28%；2）利息收入同增6500万，理财产品带来投资收益同增1700万。期内销售/管理/研发费用率分别同增1.5/2.4/1.4PCTs至5.8%/3.9%/5.7%，综合使得公司净利率同增3.8PCTs至10.87%。公司预计全年净利润14.56-17.07亿（对应19Q4净利润0.42-2.93亿），同增45%-70%。
　　板卡业务创新突围，教育业务逆势增长。1）板卡业务：Q3板卡业务有所调整，公司加大智能板卡产品的投入，与客户联合开发和产品创新，进一步优化板卡业务结构和盈利能力。同时，公司借助板卡优势扩展新业务，包括白电主控和显控业务等将成为新的业绩增长点。2）教育业务：在交互白板行业销量下降的背景下，公司旗下产品逆势表现，Q3收入持续增长，市场份额持续提升。同时，公司应用场景从K12公办教育向培训机构市场延伸。
　　现金流良好，存货周转稳健。经营活动现金流净额同增116.4%至28.14亿，预收款同增43%至9.78亿，主要得益于业务旺季规模扩大。结合期内发行可转债，公司期末现价46.76亿。期内存货周转天数同比持平在48天，应付账款周转天数同增28天至71天，主要由于旺季销售规模扩大导致。
　　投资建议。公司凭借TV板卡业务的显控技术优势，通过教育领域的seewo希沃品牌和商务会议的MAXHUB品牌，成功实现从传统业务向交互智能平板的拓展，体现了公司自主研发能力和高效管理机制下的强执行力。未来公司的成长来源于希沃品牌的持续深化、MAXHUB加速渗透、以及新场景的开拓（智能家电/智慧医疗等）。得益于公司的龙头地位，公司充分受益于行业原材料下行区间的盈利能力显著改善，上调公司2019年净利润预测至16.32亿（原15.33亿），维持2020/21年净利润预测分别为20.72/27.11亿元，对应EPS 2.49/3.16/4.13元，维持“买入”评级。
　　风险提示：企业信息化产品采购意愿和预算下降，拖累会议服务产品销售；市场竞争加剧风险，拖累公司整体利润率水平；技术人员流失风险。