中泰证券-泰格医药-300347-业绩延续高增长，行业持续高景气度、龙头地位稳固-191027

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　　投资要点
　　事件：2019年10月27日，公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入20.31亿元，同比增长27.38%；实现归母净利润5.28亿元，同比增长66.12%。
　　研发外包行业景气度高，业绩延续高增长。2019年前三季度公司实现归母净利润同比增长66.12%，继续保持高速增长。其中第三季度单季度实现营业收入6.94亿元（23.51%+），归母净利润1.76亿元（77.30%+）。非经常性损益为9001万元，扣非后归母净利润4.38亿元（65.78%+），其中第三季度扣非归母净利润1.50亿元（100.68%+）。第三季度扣非快速增长，公司内生增长突出。受益于行业快速增长与公司竞争优势强，我们预计公司核心业务数统、方达、临床等均保持较快增长，趋势和前两个季度基本趋同。前三季度综合毛利率47%，其中第三季度45.65%，虽然和第二季度单季度50%相比略有下降，预计与不同毛利率水平的业务收入确认节奏有关，整体属于历年平均水平、表现正常。整体毛利率水平从2016年旧订单消化之后呈现逐年提升的态势。
　　经营性现金流净额3.40亿元，同比小幅下滑1.21%，主要是在提供劳务现金收入增长的情况下职工薪酬支出增长较快。应收账款及票据期末绝对额10.57亿元，占收入比重52%、同比提升约4个百分点。前三季度销售费用率2.95%，管理费用率11.38%，研发费用率4.41%，财务费用率0.51%，其中管理费用率同比降低略超过2个百分点、其余整体较为稳定。
　　创新药研发服务外包高景气度持续，公司作为国内临床CRO龙头将充分享受行业快速发展。
　　盈利预测与投资建议：考虑行业高景气、公司前三季度利润超出预期，我们小幅上调2019-2021年公司营业收入29.78、38.77和50.67亿元，同比增长29.45%、30.18%和30.70%；归母净利润分别为7.12、9.97和13.63亿元，同比增长50.73%、40.01%、36.78%（调整前归母净利润分别为6.82、9.61和13.45亿元，同比增长44.54%、40.83%和39.89%）。公司是国内创新药临床服务CRO龙头、地位稳固，行业景气度高，内生增速快，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药企业研发投入不达预期；竞争环境恶化。