国盛证券-蓝光发展-600466-业绩再超预期，销售稳健增长-191027

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　　事件：公司公布2019年三季报，前三季度实现营业收入279亿元，同比增长95.3%，归母净利润25.3亿元，同比增长107.8%，实现销售额715亿元，同比增长6.6%，销售面积784万平方米，同比增长30.4%。
　　结算驱动业绩亮眼表现，毛利率有所下降。受地产项目结算增加影响，公司营收同比增长95.3%，增速相对上年同期提升65pct，相对H1提升13.7pct。前三季度公司综合毛利率为26%，相对上年和本年上半年均有小幅下滑。当前毛利率水平已接近公司上市以来的最低水平，进一步下降的可能性较低。我们认为公司本年结算节奏会相对平滑，因此全年业绩增速相对三季度可能有所回落，但即使如此，公司本年业绩高增也基本已成定局。
　　销售延续稳健增长，千亿箭在弦上。公司前三季度房地产销售额为715亿元，同比增长6.6%，销售面积784万平方米，同比增长30.4%，对应销售均价9120元/平方米，相对上年下降18.3%，销售均价下降的主要原因是成都区域销售占比的下降和华中区域销售占比的提升。我们认为，公司本年开工和推货积极，销售规模有望冲击千亿。
　　蓝光嘉宝服务成功上市，资产重估有望进一步提振股价。蓝光嘉宝服务目前已成功登陆港交所，由于并未脱离上市公司体系，当前嘉宝服务市值约76亿元，而蓝光发展目前市值仅200亿元，物业上市对上市公司的估值提升程度值得期待。同时，嘉宝上市募集资金约15亿港元，其中67%将用于收购住宅及非住宅物业企业，为后续管理规模扩张增添动力。
　　销售千亿箭在弦上，区域渗透打开长期成长空间，业绩确定性高，维持“买入”评级。我们预计公司2019年至2021年营业收入为380亿元/489亿元/612亿元，归母净利润为33.4亿元/50.1亿元/68.5亿元，EPS为1.12元/1.68元/2.3元。目标价8.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目竣工及结算进度不及预期；结算毛利率不及预期；公司销售不及预期。