安信证券-特斯拉-TSLA.US-颠覆汽车产业的变革者-191026

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　　■全球电动汽车行业领导者。汽车电动化智能化大势所趋，通过测算售价30-90万元车型的全球销量，估测目前特斯拉市场空间为2400万辆，2021年将增长至3000万辆。特斯拉由一家硅谷初创小公司成长为在战略、品牌、技术、价格和市场份额五个方面领先的全球电动汽车行业领导者，未来发展潜力大。
　　■三大核心竞争力构筑坚固壁垒。核心竞争力之一：硅谷极客的品牌印记。品牌价值高，马斯克的个人魅力和超强产品力都塑造了一个富有硅谷特色的“锐意进取、改变世界”的品牌形象，是其他任何品牌都不具备的。核心竞争力之二：坐拥两大核心技术。强大的电池管理系统和基于视觉的低成本路线的自动驾驶是特斯拉的核心技术，自动驾驶或将颠覆汽车行业盈利模式，智能汽车有望取代手机，成为单价最高生态最丰富的移动智能终端。核心竞争力之三：供应链扁平化削减生产成本，“直营+线上”创新营销模式。模仿手机行业，特斯拉打造扁平化的供应链体系，削减生产成本。效仿苹果的直营模式更适合电动车，颠覆了现在传统车靠售后养活的商业模式。
　　■竞品分析与销量预测。竞品分析：Model S/X优势：动力和操控性能，科技体验和价值增值。Model 3/Y优势：科技体验、动力性能和性价比。Model P优势：综合性能、科技感和性价比。销量预测：通过测算市场空间和市场份额，分市场分车型预测特斯拉销量，预测2019-2021年销量分别为37.65/50.67/74.09万辆，同比增长52.98%/34.56%/46.23%。
　　■整车国产化与配套本土化。特斯拉上海工厂从2019年1月破土动工，预计今年10月Model 3投产。特斯拉上海工厂的建成投产对于中国电动车零部件产业的带动作用是全面的：1）原供应商获得增配空间，重点关注旭升股份、三花智控、拓普集团、岱美股份、均胜电子、中科三环、宜安科技。2）潜在优质供应商有望进入特斯拉产业链，重点关注宁德时代、天津力神和德赛西威。3）与特斯拉的合作为其开拓新能源汽车市场打下了良好的基础，助力零部件厂商进一步开拓新能源汽车中高端客户，更好分享电动红利。
　　■盈利预测与估值：预测特斯拉2019-2021年汽车销售收入为193.12/243.37/347.04亿美元，给予服务及其他收入和能源收入10%的增速，对应非会计准则净利润分别为-1.05/13.84/29.22亿美元。给予3.3倍PS估值和25倍PE估值，目标股价为352美元。
　　■风险提示：三大核心竞争力被赶超的风险；豪华品牌纯电动车竞争加剧，销量不及预期风险；上海工厂投产效果不佳风险，国产版Model 3需求不及预期风险；成本费用上涨风险，中美贸易摩擦引发的关税风险；特斯拉电动车烧车风险；