太平洋证券-纺织品、服装与奢侈品行业：基金持仓维持低位水平，维持预计行业三季报好于二季度-191025

《太平洋证券-纺织品、服装与奢侈品行业：基金持仓维持低位水平，维持预计行业三季报好于二季度-191025（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-纺织品、服装与奢侈品行业：基金持仓维持低位水平，维持预计行业三季报好于二季度-191025（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　行业：
　　三季报板块已公告口径环比向好。从51家重点公司已公告三季报口径，Q3单季收入+2.4%，归母净利-6.9%，较Q2环比见好。下周进入业绩密集期，维持三季报较中报改善的行业判断。10月份后社零服装分项基数下降（18年10月4.7%），同比边际有望改善。
　　基金持仓方面：行业重仓股口径持仓市值61.6亿，占比0.58%，不含南极电商及化妆品公司持仓市值30亿，口径占比0.28%。较中报相比，行业重仓股口径持仓占比下降0.18pct，不含南极电商及化妆品公司口径占比下降0.04pct。
　　基金三季报持仓前五：南极电商（27.7亿），森马服饰（14.5亿），比音勒芬（4.3亿），丸美股份（2.3亿），奥康国际（2.3亿）。
　　基金三季报加仓前五：比音勒芬，地素时尚，森马服饰，海澜之家，孚日股份。
　　基金三季报减仓前五：南极电商，新澳股份，航民股份，中潜股份，嘉欣丝绸。
　　投资建议:
　　从季节性的因素来看，去年四季度偏暖冬的天气，基数较低，随着Q4基数效应的下降，行业同比数据会出现边际改善的动力。预计行业三季报较二季度略好，考虑到三季报密集期即将来临，依然坚定看好高景气度赛道（体育，电商，化妆品）和行业龙头。
　　建议从高景气度的赛道里选择估值性价比高的标的品种，重点子行业运动，电商，化妆品。（南极电商，比音勒芬等增速快，估值低重点关注，新增重点推荐滔搏）
　　推荐组合：
　　运动服饰组合：安踏，李宁，比音勒芬，滔搏
　　电商组合：南极电商，开润股份
　　化妆品组合：珀莱雅，丸美股份，上海家化
　　行业白马组合：森马服饰，海澜之家，歌力思。
　　重点公司更新：
　　南极电商：三季报高增+货币化率提升，10月GMV波动无虞。
　　1）最新GMV：截至10月15日，GMV累计184.07亿元(+57%)，10月上半月同比增速38.17%，考虑到双十一预售临近对前后有一定挤出效应。GMV短期波动正常。
　　2）三季报：公司公告2019年三季报收入26.5亿（+29.5%），归母净利润6.02亿（+34%），扣非净利润5.66亿（+33%）。Q3单季度收入10.1亿（+24.9%），归母净利润2.16亿（+36.9%），扣非净利润2.04亿（+34.9%）。
　　本部业绩：19年前三季度，公司本部收入6.8亿元（+30.6%），归母净利润5.11亿元（+40.47%）；Q3单季度公司本部营业收入为2.55亿元（+33%）；归母净利润为1.8亿元（+42%）。其中19Q3公司品牌授权及综合服务业务收入合计为2.32亿元（+42.53%）；其中品牌综合服务业务收入为2.17亿元（+41.41%）；经销商品牌授权业务收入1594万元（+59.87%）。我们判断本部保理业务继续有所收缩，与公司前期规划的战略方向一致。
　　时间互联业绩：
　　19年前三季度，时间互联收入19.67亿元（+29.06%），归母净利润9080万元（+7.9%）。19Q3单季度时间互联收入7.58亿元（+22.35%），归母净利润3341万元（+13.96%）。Q3单季度公司新拓展客户135家，头条系业务拓展显著。
　　GMV：
　　前三季度公司在各电商渠道GMV达168.08亿元（+59.46%）。Q3单季度GMV约58.3亿（+55.5%）。
　　业绩优秀：本部业绩保持高增长，时间互联符合预期，货币化率相对19H1有所提升超预期。三季报业绩与我们前期测算基本一致，时间互联归母净利增速略高于我们预期2cpt。19Q1货币化率约为2.5%，19H1约为3.5%，19Q3约为4%。Q3货币化率相对19H1提升明显。19Q2由于新品超预期上量致货币化率波动已经基本被市场消化，从历史趋势上来看，受标费确认周期影响，下半年货币化率普遍高于上半年，我们预计四季度货币化率4.1%-4.2%左右，随着三季度货币化率稳定，预计全年货币化率维持3.9-4%左右的合理区间。
　　安踏体育：公司公告三季度运营数据亮眼。
　　主品牌总流水中双位数，略高于Q2水平（符合预期符合指引）。
　　拆分：
　　大货：低双位数。
　　电商：30-35%。（电商渠道谈判落地有影响）
　　儿童：25%左右。
　　非安踏：
　　FILA：总流水50-55%（去年历史：18Q170%,18Q280%，18Q390%,18Q480%），Q170%+，Q260%，
　　其他：30-35%（较历史加速，主要由Descente贡献，Descente全年流水目标规模10个亿）
　　FILA细项流水增速拆分：Classic：40%；Fusion：200%；Kids：70%+Fila电商：80%+
　　库销比：
　　安踏：4-5倍，到9月底，接近5，今年到货早，安踏牌的库销比略高一些。
　　FILA：5-6倍，与历史情况差不多。
　　零售折扣：
　　安踏零售折扣72折（去年74折），总体健康。
　　FILA8折左右，总体健康。
　　渠道：
　　开店维持全年指引速度。
　　店效没有太大变化。
　　安踏三季度运营数据亮眼，预计Q4 FILA在高基数下仍能维持50%以上的较高速增长。我们预计未来两到三年内FILA仍能够保持相对高速的增速。预计2019年DESCENTE和KOLON有望实现盈利，Kingkow等其他品牌也将在2020-2021年跨过盈亏平衡点，贡献盈利。多品牌共同发力为安踏集团打开长期增长空间。长期来看，运动服饰子行业仍受益于人口基数下带来的体育运动和细分健身户外项目的参与度+渗透率提升。
　　风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。