平安证券-星宇股份-601799-收入增幅环比复苏、毛利率持续提升-191028

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入41.1亿元，同比增长10.2%；归母净利润5.3亿元，同比增长21.0%；每股收益1.92元，每股净资产16.76元。
　　平安观点：
　　3Q利润增幅较快，毛利率同比大幅提高。2019前三季度实现收入41.1亿元，同比增长10.2%，第三季度收入14.0亿元，同比增长9.7%，净利润1.9亿，同比增长37.9%。第三季度毛利率24.2%，同比提高3.4个百分点，主要是由于产品自制率提高和LED灯配套份额提升导致。第三季度销管财费用率5.5%，同比基本持平，研发费用率3.5%，同比略有提高，持续进行车灯电子模组、模具等领域的研发投入。
　　毛利率仍有提高潜力、从LED渗透率提升到产品高端化。随行业LED车灯渗透率提高、核心零部件电控模块等自制率提升，公司毛利率仍有提高潜力，预计随业务不断拓展，毛利率的提高和费用率的管控将会在2019-2020年得到延续。预计随公司LED车灯配套的新车（新轩逸、迈腾等）爬坡和量产，公司收入增速将持续超越行业，且其产品预计在B级高端车和豪华车上将不断取得突破。
　　产能充分、不断拓展优质客户。公司产能加速释放，佛山工厂二期已竣工，配套一汽大众佛山基地、辐射华南日系客户，智能制造产业园一期项目估计已竣工，生产线自动化能力提升，车灯良率有望提高，提振收入增速，塞尔维亚地区工厂投资也将提高与欧系客户的粘性，加深与OEM客户的关系。
　　盈利预测与投资建议：公司受益于行业LED化，且毛利率回升，配套客户和车型不断升级，盈利将会保持快速增长。由于行业景气度下行，调整业绩预测为2019-2021年EPS分别为2.67、3.35、4.22元（原有业绩预测为2.88、3.76、4.75元），维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）客户销量不及预期，下游主要客户一汽大众车型销量不及预期，对公司收入造成压力；2）研发投入超出预期，大灯产品处在技术快速升级换代过程当中，公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升，影响业绩增幅；3）行业景气度不及预期，乘用车市场景气度下滑，对公司产品价格造成压力，影响净利润。