国金证券-华天科技-002185-公司业绩拐点确认，封测行业即将迎来复苏-191027

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　　业绩简评
　　华天科技在2019年Q3实现营收约22.7亿，同比成长27.9%，环比提升6.5%，前三季度营收同比成长约10%。第三季度归母净利润约8200万，同比下降约30%，扣非后同比下降约36%。
　　经营分析
　　公司业绩拐点确认，营收录得连续两个季度同比增长：公司营收高增长的背后，一方面由于公司收购的Unisem从2019年2月开始并表，贡献了部分增量营收，另一方面由于华为海外订单的回流以及公司新客户的导入，使得今年三季度公司各个工厂的产能利用率均实现了大幅回升，公司毛利率已经从2019年Q1的11.6%大幅拉升至16.5%。
　　收购Unisem导致利息费用支出较多，拖累公司利润释放：公司在2019年1月收购了马来西亚封测厂商Unisem，耗资总计23亿获得了58%的持股比例，所需资金中18亿元通过负债筹集，导致利息费用大幅上升。此外无形资产的摊销费用预计也从2018年的1087万增长至今年的4000万左右。2019年6月公司完成配股，预计募集资金将于四季度替换约6.48亿的有息负债，按照公司年利率4.75%的资金成本，预计此次完成置换后每年将节省利息费用共计达到3100万左右。
　　封测行业即将进入景气上行周期，上调营收和毛利率的预测：随着5G手机开始上市以及国内半导体下游产业的复苏，我们上调了公司2019年2020年和2021年的营业收入，调整幅度分别为4.97%，6.27%和6.35%。由于封测行业已经复苏，华天科技各个产线的产能利用率大幅提升，行业降价竞争抢单的阶段已经转变为供不应求，所以2019-2021年的毛利率的上调幅度分别为0.27%，4.80%和4.85%。
　　盈利调整
　　由于今年费用支出超出预期，所以我们将2019年归母净利润略微下调7%，2020-2021年分别上调16%和10%。2019-2021年EPS依次为0.12元,0.21元和0.25元，由于配股的影响，分别摊薄了28%，10%和16%。
　　投资建议
　　目前股价对应2019-2021年摊薄后EPS分别为47x，27x和23x，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　2019Q4处于4G向5G切换期，手机厂商订单下滑；中美贸易摩擦重启。