国海证券-宁波华翔-002048-业绩增长稳定，热成型持续上量-191027

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　　事件：
　　宁波华翔发布2019年三季报：公司2019年前三季度实现营业收入117.14亿元，同比+9.3%，归母净利润6.70亿元，同比+32.9%，扣非后归母净利润6.44亿元，同比+36.8%；其中Q3单季度实现营业收入42.09亿元，同比+11.5%，归母净利润2.53亿元，同比+22.7%，扣非后归母净利润2.40亿元，同比+19.8%。
　　投资要点：
　　Q3经营良好，热成型持续上量公司Q3单季度营收42.09亿元，同比+11.5%，归母净利润为2.53亿元，同比+22.7%。三季度收入规模和业绩都继续保持良好的增长，长春华翔及其子公司的9条热成型钢产线持续贡献新增量，再加上主要客户一汽大众新车周期，以及德国华翔Q3情况稳定减亏趋势基本确立，因此公司三季度整体表现稳健，明显好于行业。今年新增量业务热成型钢业务主要配套一汽大众，车型包括大众品牌的探岳、T-ROC、捷达等以及奥迪相关车型等，单车价值1500元以上，部分接近3000元，我们认为新业务未来成长空间足够大，业绩有望维持增长势头，预计2019年归母净利润9.24亿元，同比+26%。
　　毛利率同比持续提升，费用率环比下降公司Q3毛利率20.2%，同比+0.85pct，环比-1.15pct，前三季度毛利率进一步提升至19.9%，同比+0.68pct。Q3四项费用率合计11.3%，同比+6.48pct，环比-0.83pct，由于去年同期费用基数较低，因此通过环比来看公司整体费用率依旧保持稳定，Q3单季度销售/管理/研发/财务各分项费用率分别为3.1%、5.6%、2.6%、0.0%，同比分别-0.05pct、-0.06pct、-0.75pct、+0.04pct。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级，预计公司2019/2020/2021年EPS为1.48/1.64/1.84元，对应当前股价PE分别为9/8/7倍，公司热成型业务放量，海外业步减亏趋势确立，盈利上升确定性增强。当前公司估值处于洼地，股价被低估，因此维持买入评级，持续推荐。
　　风险提示：国内车市销量进一步下滑的风险；海外业务减亏不及预期；下游相关客户车型销量不及预期；原材料成本上升的风险。