招银国际-交通银行-3328.HK-不良生成加快，资产质量承压-191028

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　　交通银行公布2019年前三季度业绩，净利润同比增长5.0%至601亿元人民币，占我们/市场一致预期全年净利润预测的78%/80%。三季度单季收入同比增速放缓至3.5%，上半年为12.2%，主要由于净利息收入（同比增长5.1%）和投资收益（同比下降14.4%）增速下滑，而净手续费收入增速依然保持强劲（同比增长11.0%）。成本管控良好，营业开支同比下降4.4%。不过，由于不良生成加快，交通银行加大了计提力度，减值拨备同比增长14.7%。因此，2019年三季度单季净利润同比增速稳定在5.2%；前三季度年化ROE同比小幅下滑0.2个百分点至12.2%。
　　业绩正面因素：1）三季度净息差1.56%，环比持平，主要由于资金成本管控抵消了LPR实施后贷款利率下降的影响。管理层表示未来几个季度净息差有收窄的压力，但今年四季度预计将保持平稳。2）净手续费收入同比增长加快至11.0%，主要来自理财产品相关收入的增长；明年管理层预期来自理财业务的收入贡献将与今年相若。3）经营效率改善，三季度成本收入比同比下降3.1个百分点至37.6%。4）资本充足水平得以加强，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率环比提升21/86/103个基点，至11.07%/12.72%/14.87%。在政策支持银行债务融资的背景下，管理层预期未来将通过永续债和二级资本债补充资本。
　　业绩负面因素：1）存款环比下降1.4%，令贷存比上升2.5个百分点至86.1%。三季度，交行成本较低的同业负债环比增长3.8%。2）贷款环比仅增长1.5%，主要由于该行放慢了发卡节奏及提升准入门槛，导致信用卡余额收缩。3）不良生成加快，三季度不良贷款率环比持平在1.47%，但不良生成率环比提升29个基点至1.08%。
　　维持「持有」评级，上调目标价至6.2港元。交通银行-H目前的估值为0.52倍2019年预测市帐率，略低于其五年历史平均值0.54倍。我们维持预测不变，并将估值基础转换至2020年。我们的新目标价6.2港元是基于2020年预测每股帐面值10.1元人民币及0.6倍目标市帐率。