中泰证券-商贸零售行业亚马逊2019Q3财报解读，加大一日达投入，以短期盈利换取长期发展-191027

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　　事件：亚马逊10月25日发布新一季财报，2019Q3实现营业收入700亿美元，同比增长24%，净利润为21.34亿美元，同比减少26%。同时公布四季度业绩指引，预计2019Q4实现净销售收入800-865亿美元，同比增长11%-20%，营业利润预计实现12-29亿美元，2018Q4为38亿美元。
　　持续推进Prime一日达，营收提速增长。北美地区2019Q3营收达426亿美元，同比增长24%，增速环比回升，主要受到Prime一日达服务优化的影响，订单量和销售额均录得强劲增长。三季度国际地区营收为183亿美元，同比增长21%，印度灯节排期提前和日本增值税影响拉动国际市场收入增长。云计算本季度收入为90亿美元，同比增长25%，增速大幅放缓，主要是竞争压力下对产品和服务降价的影响。
　　广告收入同比增长超过45%。业务拆分来看，Q3线上自营收入/第三方商家服务收入达350/132亿美元，同比增长5%/27%；会员服务收入达50亿美元，同比增长35%，去年会员费提价的影响开始规模释放；本季度其他收入达36亿美元，同比增长44%，其中广告收入同比增长超过45%，仍将持续关注广告相关性的提升，推进视频广告资源的拓展。本季度实体门店销售收入为42亿元，同比减少1%。
　　Q3净利润下滑，四季度将继续加大一日达成本投入。本季度经营费用率为36.4%，同比增加1.4%；其中，营销费用率同比提高1%，主要是销售人员增长的影响。2019Q3营业利润达31.6亿美元，营业利润率为4.5%；低于华尔街预期，主要是一日达成本投入加大的影响。三季度云计算业务营业利润22.6亿美元，是公司主要的利润贡献来源；北美市场/国际市场/云计算TTM营业利润率为4.6%/-2.4%/27.0%，同比均有所下滑。四季度亚马逊Q3将继续加大Prime一日达和AWS等基础设施投入，预计一日达相关成本约15亿美元，公司将牺牲短期盈利，换取用户体验和长期增长。
　　风险提示事件：（1）电商业务增长持续放缓，市场份额和营收增速下滑；（2）云计算业务创新能力不足，在激烈市场竞争下优势减弱，估值下滑；（3）Prime会员增长不达预期，规模效应难以凸显，物流费率大幅上升。