华泰证券-金岭矿业-000655-Q3业绩大增，维持“增持”评级-191027

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　　公司19Q3盈利0.9亿元，同比增长172%
　　2019年10月25日，公司发布2019年三季报：2019前三季度实现营业收入10.2亿元（YoY+31%）；归属于母公司股东净利润1.74亿元
　　（YoY+136%）。19Q3实现营业收入4.1亿元（YoY+26%，QoQ+29%）；归属于母公司股东净利润0.90亿元（YoY+172%，QoQ+64%），高于前期预期。综合四大矿复产节奏和对未来需求的判断，我们维持Q4矿价环比回调的判断，回调幅度或收窄，故上调公司盈利预测，预计2019-21年EPS为0.34、0.37、0.40（前值0.29、0.37、0.45元），维持“增持”评级。
　　19Q3公司盈利情况同、环比全面提高
　　2019前三季度矿价持续强势，铁矿石澳洲PB粉（不含税）为637元/吨（YoY+199元/吨、+45%），其中19Q3均价达711元/吨（YoY+273元/吨、+62%；QoQ+54元/吨、+8%）。2019Q1-Q3、Q3公司毛利率分别为28.2%（YoY+3.2pct）、30.9%（YoY+3.7pct、QoQ+3.5pct），净利率分别为17.1%（YoY+7.6pct）、22.0%（YoY+11.6pct、QoQ+4.5pct）。19Q3，公司期间费用率为6.6%（YoY-8.1pct、QoQ-0.8pct），占比较高的管理费用下降较多，Q3管理费用率6.5%（YoY-4.3pct、QoQ-1.2pct）。
　　现金支付环比增多拖累现金流
　　19Q3，公司经营性现金流净额0.97亿元（YoY+105%、QoQ-45%），占营业收入比例为24%（YoY+9pct、QoQ-32pct），主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金环比增多。2019前三季度，公司应收、预收项目占营业收入比例为50.3%、3.6%（YoY-17.5、-1.4pct），应付、预付项目占营业成本比例为10.6%、5.2%（YoY-16.3、-3.3pct），对下游占款能力上升。
　　19Q4矿价环比或回调，钢厂补库短期或抬高矿价
　　据淡水河谷2019年三季报，Q3淡水河谷铁矿销量（含球团）0.85亿吨；我们预计，为实现目标销量，淡水河谷19Q4销量需达到0.96亿吨，比19Q1、19Q2的0.68、0.71亿吨多。故四季度发货量或处高位，叠加海外用钢需求下行，Q4矿价或承压。此外，据Mysteel，9月样本钢厂进口烧结矿平均库存1601万吨，环、同比分别+2.8%、-16.6%；10月至今平均库存1513万吨，同比-16%，仍低于往年同期。临近春节，若钢厂集中补库，矿价短期或突然上行。
　　未来2年仍看多矿价，维持“增持”评级
　　未来2年我们仍然看多铁矿均价，主要是铁矿产能仍然处收缩阶段，而中国、东南亚、印度进入长流程产能扩张阶段。因19Q4矿价回调幅度或收窄，故我们上调公司盈利预测，预计公司2019-21年BVPS为4.37/4.74/5.14（前值4.31/4.68/5.13）元，对应PB 1.25/1.15/1.06倍，可比公司PB(2019E)均值1.81倍，考虑公司铁矿储量远不及四大矿山，给予公司2019年1.30-1.40倍PB，目标价5.68-6.11元，维持“增持”评级。
　　风险提示：矿价回调幅度加大；需求出现大幅下行；公司产品产销量下滑。