中泰证券-汇纳科技-300609-预收款大幅增加，云转型进展顺利-191028

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　　投资要点
　　公司发布三季报，业绩快速增长。2019年前三季度，公司实现营业收入1.97亿元，同比增长31.91%；实现归母净利润5044万元，同比增长28.29%；实现扣非归母净利润4567万元，同比增长41.47%。前期公司三季报业绩预告称，公司预计19年前三季度实现归母净利润4839.43-5342.16万元，同比增长23.08%-35.87%，三季报业绩符合市场预期。
　　持续加强研发投入，加速云转型。19Q1-3，公司研发投入3361万元，同比增长72.67%。19Q1-3，公司研发投入占营业收入的比例为17.08%，同比提高4.03个百分点。我们认为，公司持续加强研发投入，或将加速商业模式从系统销售向数据服务转型。
　　预收款大幅增长。19Q1-3，公司预收款项为3449万元，同比增长102%，主要是客户合同预付款增多所致。从预收款项可以看出公司未来的收入弹性。此外，预收款也是SaaS公司的重要财务指标之一，我们认为，预收款大幅增长也代表公司云转型正快速推进。
　　汇客云数据服务业务市场认可度高。公司数据服务已覆盖1500多座购物中心及超过50000家品牌零售店，积累了全国400多个城市及地区的数据样本，平均年统计分析客流100多亿人次，2018年累计分析统计全国客流120多亿。目前，“汇客云”平台累计样本数量达到1200家，并与王府井集团、华联集团等重要实体商业客户签订了基于数据服务的战略合作协议。2019年上半年，公司实现数据服务收入563万元，营收占比5.16%。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司是国内客流分析领域领军者，目前数据服务业务已取得实质性进展，为公司未来发展奠定了良好的基础。我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为0.84亿元、1.10亿元、1.52亿元，EPS分别为0.83元、1.09元、1.51元，对应PE分别为46倍、35倍、26倍。维持“买入”评级。
　　风险提示。业务模式调整带来收入规模及盈利短期下降的风险、线下大数据服务竞争加剧风险、募投项目实施风险。