东方证券-阳光城-000671-三季报点评：业绩表现亮眼，降杠杆持续推进-191027

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　　事件
　　公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入320.3亿元，同比增长23.5%，归母净利润22.5亿元，同比增长42.6%。
　　核心观点
　　业绩高增长，盈利能力稳步改善。2019年前三季度，公司实现营业收入320.3亿元，同比增长23.5%，归母净利润22.5亿元，同比增长42.6%。公司业绩的增长主要来自于房地产结转收入增加和利润率改善。公司前三季度毛利率和净利率分别为28.4%、7.9%，分别同比增长1.9、1.6个百分点。公司现有预收账款882.1亿元，同比增长21.6%，为未来的收入增长奠定基础。
　　销售增速领先同业，土地投资保持谨慎。2019年1~9月，公司实现销售金额1502.1亿元，同比增长37.8%，实现销售面积1206.4万平方米，同比增长48.4%。长三角区域和内地区域成为销售增长的主要驱动力，分别实现销售金额507.1亿元和548.0亿元，分别同比增长54.7%、50.%。前三季度公司拿地金额406亿元，投资强度（拿地金额/销售金额）为27.0%，反映出公司在土地投资上仍然保持谨慎。
　　降杠杆持续推进，杠杆率明显降低。截至2019年三季度末，公司资产负债率84.4%，剔除预收账款后的资产负债率为56.0%，净资产负债率142.2%，较2019年6月底下降0.5个百分点，较2018年底下降39.3个百分点。公司降杠杆持续推进，并取得明显成效。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价9.04元。我们预测2019-2021年公司EPS为1.13/1.41/1.83元。可比公司2019年PE估值为8X，我们给予公司2019年PE倍数8X，对应目标价9.04元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。
　　房地产融资环境收紧超预期。