西南证券-华天科技-002185-景气度回升趋势确立，国产替代重点标的-191027

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　　投资要点
　　业绩总结：公司发布]2019年三季报，前三季度实现营业收入61.1亿元，同比增长9.85%，实现归母净利润1.7亿元，同比下滑48.8%，扣非净利润0.8亿元，同比下滑70.6%，经营性现金流净额9.3亿元，同比增长50.4%。其中三季度单季度实现营业收入22.7亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比下滑30%，扣非净利润0.6亿元，同比下滑35.6%，经营性现金流净额4.6亿元，同比增长78.2%。
　　公司三季度收入有明显提升，确立行业景气度趋势确立。半导体行业景气度提升已经确定。新一轮消费电子行业增长带动封测行业出货量上升。5G通讯升级和3/4G手机换机潮，预计2020年智能手机出货量或达到15.2亿台；可穿戴设备市场持续扩大，智能手表智能手环出货量快速上升；比特币价格上涨，预计未来矿机的需求或上升，上游封装厂商出货量上升。
　　国产替代基本确立：由于中美贸易战的原因，导致产业链发生变化，最大的变化来自于华为，由于进口芯片受到限制，导致海思芯片出货量大大提升，海思芯片的封装订单转移到国内；其次为华为供应芯片的厂商也在寻求国内封测厂商来降低运输成本和沟通测试成本。国内半导体封装产业在规模和技术上都有能力满足客户需求，华天科技作为国内封装厂商龙头之一，将明确受益。
　　产能利用率大幅提高是收入增长的核心动能。华天同时受益于行业景气度回升和进口替代趋势确定，产能利用率逐渐提升，目前天水厂产能利用率达到90%左右，西安厂订单爆满，部分产品出现砍单和涨价的情况，昆山厂产能利用率爬升到70-80%，其中TSV受益于摄像头和安防需求增长，已经实现满产。
　　前三季度一次性费用较多，所得税率提高。公司为收购unisem银行借款大幅增加，导致前三季度财务费用达到9542万元，该部分银行贷款已在逐步归还；公司提前支付年终奖，该费用在三季度计提；公司收购unisem产生的相关费用包括印尼工厂关厂支付的遣散费用将分布在下半年计提。同时公司所得税率达到23.2%，对比去年同期提高了7.5个百分点。。
　　盈利预测与投资建议。我们预测公司2019-2021年三年归母净利润分别为3.7/5.4/7.4亿元，目前PE39/27/19倍，考虑到行业景气度持续提升，公司业绩增长动力十足，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）半导体行业景气度不及预期；2）5G及消费电子发展不及预期；3）产品成本上升；4）技术研发与新产品开发失败的风险。