国信证券-恒生电子-600570-2019年三季报点评：三季度业绩高速增长，多因素推动行业持续景气-191028

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　　2019Q3单季业绩高速增长，多因素推动行业高景气
　　2019前三季度实现营收22.97亿元（+17.02%），归母净利润8.04亿元（+122.86%），扣非归母净利润3.17亿元（+36.12%）。Q3单季实现营收7.73亿元（+28.41%），归母净利润1.25亿元（+107.94%）,扣非归母净利润6012.49万元（+590.50%）。伴随着一方面资本市场行情向好，另一方面监管环境变化如推出反洗钱法案、资管新规等带来新的合规风控发展机遇，以及科创板落地带动IT投入的增加，公司三季度业绩快速增长。其中，资管业务增速达到26.38%，受益于科创板业务逐步结算。另外今年前三季度非经常损益大幅提升达到4.87亿元，主要原因是公司本期减持所持部分科蓝软件股份获得投资收益和公司本期交易金融资产公允价值增加。
　　毛利率、费用率保持稳定，销售回款增加、经营性现金流改善
　　公司销售费用率31.28%（-0.01pp），管理费用率59.31%（+0.02pp），财务费用率0.04%（-0.08pp）。费用率合计90.63%，同比下降0.07pp。2019年前三季度毛利率97.66%，同比上升0.66pp，保持稳定。2019年前三季度经营性现金流量净额-6698.39亿元（+35.14%）。2019年前三季度应收账款周转21天，同比压缩10天；存货周转94天，同比压缩68天。
　　区块链技术受到最高级别认可，公司深度布局多元化场景
　　在10月24日中央政治局集体学习会上，习近平主席强调要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口。公司是金融区块链联盟成员之一，牵头运营的FTCU链已经实现了电子合同签署、电子邮件存证等基础性应用；面向香港场外业务开发的香港青链，将场外业务从繁琐的手工过程中解放出来；基于区块链技术不可纂改等特性开发辅助供应链融资、不良资产等应用场景。
　　风险提示：
　　金融机构IT投资不及预期的风险；新兴技术应用落地不及预期的风险。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.82/11.23/13.51亿元，利润年增速分别为68%/4%/20%，摊薄EPS=1.35/1.40 /1.68元，对应PE分别为55.6/53.6/44.6x，维持“买入”评级。