渤海证券-迪安诊断-300244-三季报点评：注重高质量发展，经营水平持续提升-191028

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　　事件：
　　公司发布2019年第三季度报告：公司2019年前三季度实现营收62.10亿元，同比增长27.10%，实现扣非归母净利润3.18亿元，同比增长17.96%，其中第三季度实现营收22.16亿元，同比增长14.76%，实现扣非归母净利润8987.60万元，同比增长19.09%。
　　公司经营质量持续改善
　　公司由以往追求高速度发展向高质量发展转变，经营质量持续提升，主要体现在以下三方面：1）公司第三季度营业收入相比于前两个季度，出现小幅攀升，扣非归母净利润同比增速高于前两个季度，且高于营收增速；2）前三季度经营活动产生的现金流量净额1.33亿元，扭转了去年同期（-9544.49万元）和2019年上半年度（-4786.19万元）经营净现金流量为负的局面，与公司“有利润的收入、有现金流的利润”的经营战略相契合；3）截止目前，公司39家独立实验室（含1家CRO）已有23家实现扭亏或盈利，相比于2018年末的18家新增5家，经过3-5年左右的投资回收期，公司各独立实验室将不断释放利好。
　　费用端管控良好，研发投入稍有增长
　　公司前三季度，销售费用和管理分别为5.31亿元（+25.67%）和5.10亿元（+16.32%），占营业收入的比重为8.56%和8.21%，其中第三季度二者分别为1.97亿元和1.91亿元，同比增长4.63%和0.28%，增速较以前期间均有所下滑，主要是公司检测服务跑马圈地基本完成，现阶段更注重精简成本、高质量发展；研发投入方面，前三季度共计1.51亿元（+28.44%），占比营业收入2.44%，第三季度为5539.75万元，同比增长22.97%，主要在于公司加大对高端项目的开拓力度，积极打造肿瘤、感染、病理等特色专科，促进特检项目高速增长，为服务业务的持续发展增添新的驱动力。
　　黄老加盟，犹添新翼
　　10月22日，公司董事会同意聘任黄柏兴先生为公司总经理。黄先生原为罗氏诊断中国区总经理，在任13年，实现罗氏诊断中国区业务量由最初的不足1亿元至2018年的140余亿元，具有丰富的体外诊断企业管理经验，其资深的专业背景和丰富的管理经验为公司持续打造“医学诊断整体化服务提供商”提供了坚实保障。
　　盈利预测与投资评级
　　基于医保控费、公立医院改革持续推行和第三方检验质量和监控体系逐步完善，预期我国ICL渗透率将不断提升。我们预计公司2019-2021年营收分别为91.63亿元、120.07亿元、155.76亿元，同比增速分别为31.52%、31.04%、29.73%，归母净利润分别为4.52亿元、5.23亿元、6.02亿元，同比增速分别为16.22%、15.84%、15.13%，EPS分别为0.73元、0.84元、0.97元，当前股价对应PE分别为29X、25X、22X。
　　风险提示：独立实验室质量控制风险，参控股公司整合运营风险，应收账款坏账数量异常增加风险，政策变动风险。